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水泥行业2025H1经营表现探讨：盈利弹性持续释放，现金流大幅改善。

旺季不旺，2025Q2 水泥行业景气边际回落

在 2024H2-2025Q1 水泥企业盈利明显改善的背景下，2025Q2 大部分区域协同有所 松动，水泥错峰执行情况不理想，水泥行业景气度边际回落，呈现“旺季不旺”的 特征，但行业景气仍高于去年同期水平。2025H1 全国单吨水泥均价为 394 元， yoy+21 元/+6%；吨水泥煤炭价差平均值为 336 元，yoy+38 元/+13%。2025 年以来 水泥企业补产能指标的节奏加快，2025M1-8 净退出产能 3.3 万 t/d，约占 2024 年 末水泥总产能的 0.6%，水泥行业实际有效产能迎下降拐点。

2025Q2 盈利同比明显改善，收入同比延续下降

我们使用 18 家水泥产业链上市公司作为观察样本，样本企业 2025H1 收入为 1,417 亿元，yoy-7%；归母净利润为 55 亿元，yoy+789%。分季度来看，2025Q2 样本企业 收入为 815 亿元，yoy-7%；归母净利润为 59 亿元，yoy+183%。整体来看，在水泥 行业协同明显加强的背景下，2025Q2 主要水泥企业盈利同比明显改善，收入延续 同比下降的压力。

2025H1 大多水泥企业吨净利明显改善，海螺领先优势有所减小

从水泥吨毛利来看，大部分企业 2025H1 单吨毛利同比增长 0-37 元不等，华新水 泥吨毛利同比明显改善，yoy+37 元，主要源于海外产能规模持续扩大，海外水泥 吨毛利高于国内。从水泥吨费用来看，销量下降导致费用摊薄效应减弱，大部分企 业 2025H1 单吨费用有所增加。从水泥吨净利来看，单吨净利和单吨毛利变动趋势 基本一致，海螺水泥 2025H1 吨毛利/吨净利分别高于样本均值 8 元/17 元，yoy 分 别-3/-4 元，海螺水泥盈利显著高于行业平均水平，但 2025H1 盈利差异有所减小。

2025H1 经营现金流大幅改善，海螺/华润中期分红

样本水泥企业 2025H1 整体资本性支出为 99 亿元，同比-33 亿元，样本水泥企业资 本性支出同比减少较多。大部分样本水泥企业 2025H1 经营现金流同比增长 0-15 亿元不等，与盈利表现基本一致。水泥企业中仅海螺水泥和和华润建材科技实施 2025 年中期分红，分红比例均为 29%，海螺首次中期分红，华润分红比例低于历 史平均水平（2013-2024 年中期分红比例均值为 43%）。