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地产行业2025年中报业绩总结：止跌回稳进行中，投资强度亮眼。资产负债表：基本满足三道红线要求，短期有息负债占比有所下滑。2025 年上半年重点房企现金短债比变化趋势 有所分化，部分房企通过良好的资金管理，在过去几年现金短债比实现显著上涨，金地、万科、绿地现金短债比小于 1，未来仍然较大偿债压力；多数重点房企剔预资产负债率有所下滑，反映整体地产行业处于缩表的阶段，公司主动 调整负债规模。部分重点房企 2025H1 短期有息负债占比下滑，利用自身优质调整融资结构。存货结构方面，2025H1 央企存货有所回升，其他房企仍然处于去库存阶段。合同负债方面，2025H1 除建发国际集团、招商蛇口、绿城、中国 金茂以外，其他房企的合同负债均出现回落，反映 2025 年上半年各家房企销售依旧承压。资产减值损失方面，2025H1 除建发国际集团以外，其他重点房企的资产减值损失相比 2024 年有所缩小，主要受（1）年内房价下行速度相比前期 有所放缓，资产减值幅度减小；（2）部分房企资产减值节奏放在下半年等因素影响。

利润表：部分房企营收企稳回升，归母净利润整体承压。2025H1 多数重点房企营收开始回升，14 家重点房企中 有 8 家出现营收同比上涨。从绝对规模来看，保利发展仍然处于行业前列，央国企仍然是营收规模中占比较高的房企 类型，2025H1 共有 8 家房企营收在 500 亿以上。利润方面，2025 年上半年 14 家重点房企中共有 9 家归母净利润出现 下滑，反映从盈利能力来看，多数房企仍然被前期项目拖累。从绝对规模来看，华润置地、中国海外发展、龙湖集团 排名前三。2025H1 重点房企毛利率变化趋势出现分化，其中滨江集团实现毛利率提升幅度最大，同比提升 2.7pct， 主因是投资上聚焦杭州以及通过较强的产品力获得市场认可；龙湖毛利率下滑幅度最大，同比下滑 7.9pct。销管费率 方面，2025H1 披露数据来看，14 家重点房企中有 8 家销管费率出现下滑。滨江作为改善型房企的优秀代表，整体销 管费率近年来不断保持下行，且整体水平处于行业较为领先的地位。

经营端：销售承压，投资扩张，土储下降，融资成本下行。从全口径销售金额来看，2025H1 仅剩保利、中海、华 润两家开发商的销售额在 1000 亿以上，500-1000 亿有招商蛇口、绿城、建发等 8 家。行业销售额 TOP5 为四大央企 （保利、中海、华润、招商）及 1 家混合所有制（绿城）。从销售金额同比来看，2025H1 有 5 家房企实现同比上涨， 其中中国金茂的销售额录得同比+20%的增幅。从投资金额同比来看，虽然供给端各地方政府普遍缩减了推地规模，但 是需求端房企投资意愿回升（销售有所好转，后市房价有望企稳回升）或供地质量显著提升（部分热门地块溢价率较 高），因此 2025 年上半年多数房企的投资额同比大幅上涨。土储方面，2025 上半年多数房企的土储建面进一步下降， 其中降幅较大的是龙湖、万科、金地等。融资成本方面，随着利率中枢的下行以及金融支持地产的加码，2025 年上半 年开发商融资成本继续下降，招商、保利、中海、华润四大央企的融资成本在 2.8%-2.9%的水平。