证券公司资产配置专题暨2024年报综述：固收为基，发力权益，券商自营的资产轮动攻略.pdf

证券公司资产配置专题暨2024年报综述：固收为基，发力权益，券商自营的资产轮动攻略。年报概述：2024 年全年，上市券商实现营收 3,623.88 亿元，同比+7.7%； 实现归母净利润 1,383.87 亿元，同比+16.3%。2024Q4 单季度营收 1,136.25 亿元，同比+47.2%、环比+24.6%；单季度归母净利润400.31亿元，同比+93.1%、 环比+3.8%。股票市场热度提升，经纪及两融弹性释放推动业绩增长。

资产配置概览：金融投资资产成为证券公司的主要扩表方向。截至 2024 年 末，上市券商金融投资资产约 5.5 万亿元，占总资产比重超 50%、占净资产 比重近 250%。重要变化：OCI 权益投资、固收资产投资占比提升。截至 2024 年末，OCI 权益资产占投资资产比重 7.0%，固收资产占比 62.9%。

资产配置差异：金融投资资产规模越大的券商，投资资产杠杆越高、权益资 产配置占比越高、投资收益率稳定性越好。一是大券商资本更充足，对权益 资产价值波动的吸收能力更强，增加权益资产配置有望提高预期收益率；二 是大券商业务条线更广泛，配置权益资产是打通条线桎梏、实现协同发展的 重要一环，比如开展场外衍生品业务时即需要权益持仓做对冲。具体来看， 增加 OCI 权益投资、增加非方向性投资、基于股债收益率负相关性构建股债 平衡配置组合等是近年券商投资收益降波的主要方式。

资产配置方向：债务融资成本下降、监管引导和市场环境变化将共同影响证 券公司未来的资产配置方向，优质权益资产配置、做市业务、另类资产及多 资产配置将是重点方向。证券公司扩表模式更倾向于资产驱动负债，好资产、 好模式是推动其扩表的重要原因。2020-2024 年，证券公司发债规模每年约 1 万亿元，票面利率从约 3%持续下降至约 2%，发行债券期限约为 3 年。证券 公司股权融资近年来受监管、市场影响而大幅下降。因此，债务融资成为证 券公司最主要的融资方式。融资成本下降有助于减轻证券公司投资时的资金 成本压力，有助于证券公司扩大可投资产范围，以便更好地平衡收益和风险。 同时，监管优化券商风控指标体系和引导中长期资金入市的背景下，优质权 益资产、做市业务、多资产配置或是下一阶段券商扩表方向。

资管产品配置：截至 2024 年末，证券私募资管规模约 5.5 万亿元、公募资 管规模约 1.1 万亿元。证券私募资管产品资金来源以银行自有资金和银行理 财资金为主，二者合计占比超 60%。受委托机构投资风格及风险偏好影响， 证券私募资管产品资产配置以固收类为主，配置占比超 70%。公募资管以货 币基金及主动股基、主动债基为主，被动产品发展相对滞后。