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2018vs2025年食饮复盘对比：供需共振下、内需冲锋时。

核心观点：2025年4月美国加征关税、我国强力反制，扩大内需、提振消费成为最重要的议题之一。当下食饮板块基本面筑底改善，叠加估值与预期低位，防御属性与配置价值进一步凸显。上轮2018年中美贸易摩擦时，食饮行业展现出较强抗跌属性，18年5-10月 有明显超额收益。我们认为当下国内经济形势相较于18年边际变化相对较好，消费环境及食饮行业筑底信号明确，展望后续食饮有 望实现超额收益。对比2018年，不同之处在于上轮景气较高、边际向下、调整较“快” ，本轮筑底坚实、边际向上、调整较“稳”：

1）宏观形势：18年时国内“去杠杆”，叠加外部冲击宏观经济承压明显，边际有所下行。25年国内已经历三年杠杆压缩，我们认为 本轮宏观经济形势边际改善情况相对较好，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。

2）消费环境：18年时国内消费信心、消费升级意愿较高，但在国内外影响下，消费景气度边际有所回落。25年经历了多年内外部影 响后，消费较为低迷，但25年1-2月消费信心环比略有回暖，在一揽子促消费政策拉动下，消费逐步筑底后有望迎来边际改善。

3）行情影响：18年时在关税冲击前期（3-4月）多行业下跌，在后期（5-10月）内需驱动的食饮行业展露出明显超额收益，且营收 和业绩表现较优的龙头涨幅居前。本轮贸易战对市场的负面冲击明显减弱，食饮行业在两轮都展现了较强的韧性和配置价值。

4）食饮行业：①白酒：上轮景气度较高、调整周期相对较短，18Q3酒企报表环比明显降速，18Q4增速环比有回升。本轮行业景气4 年回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期相对较长；②大众品：上轮景气度整体较高，业绩较好的必需品如调味品涨幅靠前。本轮分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益。