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债券市场专题研究：底仓品种到期，有何影响？近期转债市场跟随正股走强，而且正股更加强势，转债估值或有健康压缩的可能，展 望后市，在热点板块的带动下，转债有望继续强势，与此同时底仓品种的到期，或将 使得非底仓品种受益，看好中低价格标的价格继续恢复。

当前混合一级债基的仓位如何？

根据基金2024年的年报数据，结合各类资产的涨跌幅，据此测算年初以来，一 级债基的平均收益预计为0.84%。而当前一级债基年初以来收益超过0.84%的有 87 只，其余324只一级债基的收益小于0.84%。考虑到年初以来中证债券类指 数普遍上涨，我们有理由认为324只一级债基收益小于0.84%的主要原因是其他 类资产的配置，比如可转债的配置不足。

如何应对银行转债的退出？

对于一级债基而言，其可配置资产中的大量的高等级可转债面临着剩余期限缩短 的状况，其资产配置压力随着剩余期限的缩短而逐渐的提升。一方面，我们可以 配置部分AAA类新发转债，比如重庆水务（渝水转债）；另一方面，部分剩余 期限相对较长的AAA转债也要越来越惜售，同时择机吸筹。此外，可以适当的 放开评级限制，将部分AA+的转债纳入替代AAA转债的选择，比如将部分 AA+的银行转债、公用事业类转债也可以提前择机吸筹。最后，也可以适当的提 高纯债仓位，同时适当的提高低评级转债的配置，用纯债+低评级转债合成AAA 类的转债，这样既可以兼顾到稳健性，也可以兼顾含权资产弹性。

与此类似，底仓品种的剩余期限越来越短，对于可转债基金也有类似的困境，整 体来看，一级债基，可转债基金为了应对底仓品种缺失的困境，或许不得不通过 纯债+其他非底仓转债的组合来复制底仓转债的策略，进而利好非底仓转债。

转债市场怎么看？

我们认为从中期（年内）来看，我们认为从转债的供需关系、2024年9月底的 政策稳增长预期转变、2025年海外市场潜在风险压力、《推动中长期资金入市工 作的实施方案》等多个线索，2025年转债机会不缺，聚焦在两条主线：一是稳 增长线索关注消费补贴、出口等政策短期有直接抓手的板块，具体关注家电、家 居、消费电子、建材、机械零部件、汽车零部件等；二是科创成长关注大国竞争 根本的是科技竞争的板块半导体、AI、国防军工等。

从短期来看，市场当前定价是的经济底/盈利底，而这需要未来的1季报、2季报 以及相关的高频数据验证，而在此期间3月的两会以及特朗普对关税的政策定 调，目前都是利好风险偏好的修复，因此我们建议短期更加关注科技成长、主题 投资板块，具体包括人形机器人、大模型、政策支持的并购重组方向等。

从转债策略维度，继续看好转债价格的整体修复，我们认为如果短期来看，市场 定价的更多的是预期（ 不管是政策预期还是基本面预期），而当前尚未有可以证 伪预期的核心数据，且目前的国内外政策基调整体偏利多的背景下，转债的价格 有望进一步的修复，具体来看，高价券跟着股性预期继续新高，低价券由于市场 的赚钱效应，资金驱动下的进一步拔高价格，因此策略上建议关注两端，低价券 中选无明显瑕疵的个券，高价券中选正股股性强、题材强的个券。