债券市场2025年四季度展望：利率上行有顶，关注增量政策.pdf

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时间：2025/09/25
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债券市场2025年四季度展望：利率上行有顶，关注增量政策。海外市场：三季度，美国经济有一定韧性，所达成贸易协议对美国经济相对有利，美元先走升，此后美国就业超预期放缓，美联储再次推进降息，美元随之有所走贬。四季度，美国经济可能稍放缓，美联储预计推进降息，但缩表推进可能令美元流动性阶段走紧，预计美元震荡稍贬。欧元区经济内需改善，外需有所承压，欧央行按兵不动，欧元兑美元先走贬后走升。四季度，欧央行降息空间相对较小利于欧元，但政府债务风险增大对欧元偏不利，预计欧元兑美元震荡稍升。日本内外需均有所放缓，核心通胀继续下降，日央行未推进加息，日元兑美元有所走贬。四季度，美日利差收窄和日本经济有一定压力交织，预计日元兑美元小幅震荡。中国经济主体结汇需求继续释放，股市外资整体有所流入，人民币兑美元受提振稍走升。四季度，结汇需求释放预计先推动人民币稍升，此后出口承压和我国央行政策可能放松或令人民币稍走贬。

宏观基本面：宏观经济方面，三季度以来经济呈现供需两端收缩的局面。需求端出口保持较强韧性，内需中的投资和消费增速持续下行，供给端在反内卷政策陆续实施后也有所收缩。向后看，四季度若没有新增政策出台，预计内需继续回落，外需随着抢出口效应退坡也大概率下行，经济下行压力或进一步增大，关注是否有增量政策出台。随着供给端反内卷政策的持续执行，部分行业供需格局扭转，带动价格水平触底回升，预计四季度PPI延续上行趋势。总需求较弱对债市利好，通胀上行形成利空，但目前通胀仍然处于较低水平，利空程度有限。总体而言随着通胀中枢上移，债券收益率的底部也将逐步抬升，但在较弱的总需求背景下，上行的空间也有限。

货币政策及流动性：资金面宽松延续性增强，关注季节性扰动、股市及汇率变化。三季度央行连续放量续作买断式逆回购，资金面稳中偏宽，同业存单利率低位震荡，季末月有所上行，存款利率调降影响下银行负债端压力仍存。央行最新货币政策执行报告新增防范资金空转，同时在资金收敛及债市收益率波动较大时净投放，倾向维稳。整体来看，基本面数据偏弱，反内卷及稳增长措施陆续出台，股债跷跷板效应仍有影响，汇率约束减轻，资金面宽松延续性增强，四季度中长期资金到期量加大，维稳思路下继续降准降息空间或有限，结构性政策将更多发力，资金面预计持稳，季末由于政府债发行、银行负债端压力、信贷投放及考核约束等影响，资金面有所扰动。