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2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途。复盘2024：景气上行，中国造船业取得辉煌成绩。从供给端来看，2024 年，全球新造船产业实现显著扩张。全球新接订单量 实现大幅增长，总量达 1.68 亿 DWT，yoy+31.17%，折合 0.66 亿 CGT， yoy+32.43%。全球新造船手持订单覆盖率约为3.9年，较2020年上涨超50%， 显示全球造船业手持订单饱和度较高。同时，中国造船业全球份额占比实现大幅提升。新接订单量为1.29亿DWT，yoy+55.28%，折合4,645万CGT， yoy+58.47%，增幅显著；全球份额占比达 76.94%，yoy+11.95pct。按 CGT 计的份额为69.88%，yoy+11.48%，从DWT计份额与CGT计份额的“剪刀 差”来看，中国在高端船型（如LNG船）上仍有发力空间。

从需求端来看，贸易增长叠加平均运距增加，全球海运市场需求旺盛。截至 2024 年11 月，全球海运量指标报121.4点，三周期移动平均yoy+2.9%。由 于海运量（吨英里）=海运量（吨）×平均运距（英里），我们从吨数变 化和平均运距趋势两方面观察发现，受红海航道危机影响，2023年全球海运 平均运距yoy+5.0%、2024年+6.2%，是推动吨英里海运量快速增加的主要动 力，推动了运价和船运收益水平双双上升。

从价格端来看，全球吨英里海运量持续上升叠加全球造船产能规模相对稳 定，大幅推高全球新造船价格水平。2024年底，全球新造船价格指数报189.09 点，yoy+6.02%；中国新造船价格指数报1,129点，yoy+5.91%，连续4年实 现大幅增长。

展望2025：需求侧相对模糊，各细分船型出现分化

从总体供需情况来看，航运需求确定性较高，造船产能规模受限。由于短时 间内红海航道危机得到彻底解决，航运需求有望维持小幅度增长；同时由于 新增船坞数量整体受限，全球造船产能存在刚性。

细分船型出现分化。油船方面，由于全球石油需求趋势走软、油船逐渐进入 新一轮交付周期，我们认为仍需等待季节性回暖；散货船方面，长途铁矿石 和铝土矿出口业务和红海绕行两因素稳固支撑散货船需求，同时散货船交付 量增长速度较为缓和，我们预计散货船市场供需匹配；集装箱船受红海航道 情况影响较大，在危机持续的情况下，考虑到集装箱船交付水平较高，我们 预计全球集装箱航运需求将逐步缓和。从2025 年初来看，为避免特朗普提 议的关税措施，集装箱海运需求可能短期内有抢运需求，支撑景气度小幅上升。

船厂情况：开启产能整合的大时代

中国船舶在造船业的份额保持领先，未来优势有望扩大。从以CGT 计的手 持订单量来看，中国船舶的国内份额约为 13.45%，中国重工的国内份额约 为5.91%。随着内部整合持续推进，中国船舶集团产能结构有望进一步得到 优化，增强整体竞争力。