宏盛华源研究报告：特高压建设新周期，铁塔龙头迎发展新阶段.pdf

宏盛华源研究报告：特高压建设新周期，铁塔龙头迎发展新阶段。我国电力铁塔平台型龙头，并入 CEE 后迎新发展阶段。宏盛华源铁塔 集团股份有限公司成立于 1985 年，是国内输电线路铁塔领军企业、国 内规模最大的输电线路铁塔供应商。公司前身是合肥佳电线路器材厂， 经过多次资产重组，成为了现在的宏盛华源，进一步巩固了行业的龙头 地位。公司主营业务主要为角钢塔、钢管塔、钢管杆和变电构支架，近 几年营收稳健增长，随着国内电网进入高速发展阶段，出海+网外新市 场拓展顺利，我们预计公司 23-26 年营收 CAGR 约 15%。

特高压进入新一轮建设周期，有望增厚输电铁塔需求弹性。“十四五” 我国能源结构向以新能源为主体的能源装机结构转型，为了保证清洁能 源大基地的外送和消纳，远距离、大容量的特高压输电工程进入新一轮 的建设周期，且高景气有望持续到“十五五”。特高压交流和直流工程 中铁塔的投资建设比例约占总投资的 26%-32%，投资金额大，且市场格 局较为集中。经测算，我们预计特高压铁塔的市场空间平均每年约 200 亿以上，根据中研普华统计，2022 年中国电力铁塔行业市场规模约 595 亿元，因此特高压工程的放量有望大幅提升铁塔行业市场空间。

公司市场份额稳居龙一，技术引领发展+成本管控能力增强，马太效应 凸显。公司是国内电力铁塔的龙头公司，1）市场份额上，公司在国网 市场份额稳居第一，常年维持在 20%以上，其中对于特高压高端市场， 公司市场份额更为集中，2023 年为 29%，龙头地位更加显著。2）技术 上，公司在角钢塔、钢管塔、钢管杆以及变电站构支架等领域的生产工 艺、设计等方面都有独特的优势和技术壁垒，公司通过技术降本+“钢 坯锁价”等形式不断提升抗原材料价格波动能力，盈利能力有望持续提 升。

布局海外打开市场空间，新领域破局尽显α。1）公司依靠在国内市场 积累的丰富经验和技术优势，积极布局海外市场，拓展市场空间，2019- 2023 年海外收入 CAGR 为 36%，收入占比提升至 4%，我们认为未来随 着“一带一路”建设的进行+CEE 整装出海，公司海外业务有望成为收 入的重要的组成部分。2）公司积极在新业务领域实现破局，在建筑钢 结构、通信塔、新能源等领域持续发力并实现突破，新业务未来有望成 为公司的第二增长曲线。