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2025年度金融债投资策略：政策驱动下的投资机遇。短期内看有化债逻辑的区域性银行，中长期看基本面维持稳定的主体。债务置换将对商业银行的净息差和贷款增速有一定的影响，但同时也将缓解资产质量和 资本补充压力，中长期来看利好银行业基本面改善。债务置换预计将导致银行息差下行 0.3BP-2.7BP，降低净利润增速0.35%-3.18%，拖累贷款增速0.11%-0.99%，未来三年每年 可节约银行核心一级资本消耗约369.56亿元-2294.16亿元。

银行业扩表速度明显放缓，资产端承压，净息差持续收窄，中小银行或将面临更高的兼 并重组风险。但实际上兼并重组不仅是行业趋势，亦是政策要求，建议关注涉及合并重 组相关主体存续债券的投资机会。大部分参与合并重组的主体出现了债券评级上调、估 值明显改善的情况，存在一定的博弈机会。

2024年银行二级资本债不赎回风险有所降低，对整体市场的冲击减弱，但随着银行永续 债也开始进入赎回期，二永债不赎回风险仍不可被忽视。在主体选择上建议优先考虑尚 有批文额度的城农商行，不赎回风险相对可控；信用资质上不建议过度下沉，主要关注 主体评级AA及以上的主体；同时密切关注2025年二永债赎回高峰期的月份如5月、8月、9 月和11月份，警惕二永债不赎回风险。

短期内来看，化债和稳地产政策加码发力，有利于改善商业银行政信类贷款和地产类贷 款的资产质量，缓解市场对不良暴露的担忧，因此对于城投类贷款和地产类贷款占比较 高的银行、以及部分化债重点地区的区域性银行受益将更明显。如重庆银行、柳州银行、 重庆三峡银行、天津农商行、天津银行、贵州银行、重庆农商行、龙江银行、天津滨海农 商行等银行在化债逻辑的支持下估值有可能进一步下行，可适当进行关注。

中长期来看，随着经济企稳、政策落地，市场风险偏好将有所提升，债市“资产荒”逻 辑可能会有所弱化，市场定价将回归基本面逻辑。对于配置盘来说，主体筛选上可关注 基本面维持稳定或明显转好的城农商行，信用资质较好的银行相关债券可适当拉长久期 至3年。对于安全性有较高要求的机构，可关注国有行的一二级参与机会。交易策略角度 来看，2025年债市预计偏震荡，建议结合曲线形态主要选取国股行的二永债进行波段操 作来赚取资本利得，部分债券流动性较强的省级银行或市级银行也可以适当参与，如重 庆银行、九江银行、成都银行等。