石油石化行业专题研究：大化工2024年Q3业绩总结.pdf

石油石化行业专题研究：大化工2024年Q3业绩总结。成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，在此情景下重点推荐三大投 资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企，二是如果消费需求出现 回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业。

行业事件

成本端原油价格或持续维持中高位震荡，叠加需求端政策落地，在此情景下重点 推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的龙头央企， 二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是行业龙头 竞争优势领先，经营韧性凸显的化工企业。

上游业绩稳健的油气龙头央企

2024Q3 中东地区地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同环比出现下滑，2024Q3 布伦特原油期货结算价均值78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。 在油价同环比下滑的情况下，龙头油气央企凭借其大体量上游油气资产以及卓有 成效的改革，业绩仍持续维持稳健，在进入供暖旺季后天然气销售有望带动业绩 实现改善。

中游炼化业绩承压静待修复

2024Q3 化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损 失导致企业Q3业绩承压。2024Q3 PX-原油价差为2760元/吨，同比收窄16.92%， 环比收窄11.06%，PX盈利有所下滑。2024Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分 别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%， 柴油盈利能力有所下滑。与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024Q3聚烯 烃-原油产品价差为3188元/吨，同比走阔15.28%，环比走阔8.62%。2024Q3 PTA-PX 产品价差均值为315元/吨，同比走阔66.57%，环比收窄0.05%。如果近期各项货 币加财政政策落地实施，化工品终端消费需求或将回暖，中游炼化板块公司盈利 能力有望修复。

中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底

产能相对富裕叠加有效需求不足，2024年前三季度，基础化工各细分子行业景气 差异持续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压， 致利润显著下滑。从细分板块表现看，轮胎、锦纶、氟化工等16个子板块营收和 利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥等板块营收和归母净利润 同比均显著下行。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支显著下 滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新 一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一， 我们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化 工行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。