石油石化行业分析：大化工2024年&2025Q1业绩总结.pdf

石油石化行业分析：大化工2024年&2025Q1业绩总结。OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们重点建议关 注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上对冲油价下行 影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价格有望触底反弹，迎来涨价行情的 传统周期化工板块；（3）外需在贸易壁垒扰动下仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方 向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。

OPEC+超预期增产及美国“对等关税”压制需求导致油价承压，在此情境下，我们 重点建议关注三大投资主线：（1）通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一 定程度上对冲油价下行影响的龙头油气央企；（2）在后续供需关系改善后，产品价 格有望触底反弹，迎来涨价行情的传统周期化工板块；（ 3）外需在贸易壁垒扰动下 仍存不确定性，关注民爆、农化等内需支撑方向以及新材料、电子化学品等国产替代方向。

上游业绩稳健的油气龙头央企

2024 年由于地缘局势反复叠加需求的不确定性，油价同比出现下滑，2024年布伦 特原油期货结算价均值79.86美元/桶，同比下降2.81%。在油价同比下滑的情况 下，上游龙头油气央企通过持续的降本增效以及稳中有升的产量，在一定程度上 对冲油价震荡下行的负面影响，如果终端消费需求进一步改善，龙头央企有望实 现业绩修复。

中游炼化业绩承压静待修复

2024 年化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来库存损 失导致企业业绩承压。2024年 PX-原油价差为2819元/吨，同比收窄12.00%，PX 盈利有所下滑。2024年柴油/汽油/煤油裂解价差均值分别为959元/1335元/1451 元/吨，分别收窄26.73%/12.84%/24.69%，成品油盈利能力有所下滑。与此同时， 化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024年聚烯烃-原油产品价差为3125元/吨，同比 走阔3.88%，2024 年PTA-PX 产品价差均值为309元/吨，同比增加0.68%。如果化 工品终端消费需求回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。

中下游基础化工行业盈利承压、景气度加速磨底

产能相对富裕叠加有效需求不足，2024年度，基础化工各细分子行业景气差异持 续分化，行情整体震荡偏弱运行。中游环节化工品价格、价差持续承压，致利润持 续下滑。从细分板块表现看，改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶等17个子板块营收 和利润均同比增长；而油品石化贸易、非金属材料、钾肥、农药等板块营收和归母 净利润同比均显著下行。资本开支方面，2024年度基础化工行业资本开支显著下 滑，企业边际扩产意愿有所下降；库存周期方面，部分化工子行业已逐步进入新 一轮主动补库周期，各子行业复苏分化。化工行业是国民经济的支柱产业之一，我 们看好后市宏观需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工 行业景气度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。