纸浆模塑行业专题报告：环保驱动市场扩容，头部企业高附加值赛道布局.pdf

纸浆模塑行业专题报告：环保驱动市场扩容，头部企业高附加值赛道布局。纸浆模塑可自然降解，环保政策催化下，行业稳健增长。纸浆模塑生产使用天然植物纤 维，通过物理加工形成，使用后可自然降解，环保性能好于可降解和不可降解塑料制 品。2022 年全球纸浆模塑包装市场规模为51.11 亿美元，同比增长6.5%，终端以餐饮 具、电子产品等应用为主。2019 年以来欧美“禁塑/限塑”政策持续推出，欧盟 2022 年已提出“生物质的级联使用”原则，即优先使用有机废物和副产品（如植物纤维）作 为包装原材料。2020年国内“禁塑”政策推出，同时纸浆模塑使用甘蔗渣等农作物秸秆 作为原材料，有利“双碳”目标实现。

纸浆模塑替塑空间巨大，成本优势显著，顺应下游客户ESG需求，配方、工艺升级延展 应用领域。我们测算2022年全球纸浆模塑渗透率仅3.5%，环保政策推动下，顺应下游 客户 ESG 需求，对超 1400 亿美元的塑料食品包装替代空间大。根据我们测算，2022 年国内纸浆模塑市场规模154亿元，塑料食品包装市场规模达3856亿元，未来替代空 间广阔。纸浆模塑单价 1.6-2.2 万元/吨，较可降解塑料价格低 40%以上，成本优势显 著。目前终端主要应用领域外卖、茶饮市场均保持较快增长，同时生产端原材料、配方 和工艺持续迭代升级，克服不防水、不防油、低强度、易掉屑等缺陷，推动终端应用领 域延伸。

中国是全球重要纸浆模塑生产国，高附加值赛道格局集中，中小厂竞争低端市场。2022 年中国纸浆模塑产能179万吨，占全球产能的40.5%。国内参与纸浆模塑的头部企业， 除了传统主营纸浆模塑的众鑫股份、金晟环保等，还包括塑料和纸包装的跨界公司，如 家联科技、裕同科技等。头部企业以附加值较高的餐饮具、工业包装生产为主，中低端 的普通缓冲包装市场呈现高度分散化格局，中国市场 2022 年纸浆模塑一次性餐饮具、 工艺包装、普通缓冲包装 CR5 分别 65.6%（其中众鑫股份 21.6%排名第一）、42.1% （其中裕同科技8.7%排名第二）、5.8%。

众鑫股份：为全球纸浆模塑餐饮具领域头部企业，在全球纸浆模塑餐饮具领域的市场占 有率15.6%。2023 年收入 13.26 亿元，同比增加 0.8%； 2023 年归母净利润 2.31 亿 元，同比增加 21.5%，2019-2023 年收入/归母净利润 CAGR 为 24.3%/20.2%。公司 以美欧销售为主，2023 年外销收入占比 86.3%，伴随新客户拓展，海外非欧美及国内 收入均保持更快增长。公司纸浆模塑毛利率 30%上下波动，表现领先于同行，主要得益 于广西来宾基地靠近广西和云南等蔗渣浆产地，采购和运输成本优势明显；具备自主模 具和设备研发能力，有利生产效率提升；产能和规模效应领先，同时提供给客户多样化 产品组合。

裕同科技：为全球高端纸包装头部企业，以消费电子包装为主，拓展烟、酒、化妆品、 食饮品等多个消费领域包装业务。早年服务消费电子客户积累环保纸托产品生产经验， 2020 年加大四川宜宾、海南海口两大环保纸塑基地产能建设，以环保餐具产品为主， 满产产值合计达18.4 亿元。2023 年公司成功引入多家欧美大客户，积极品类创新，搭 建绿色环保品牌形象，2023 年公司环保纸塑收入达到 10.64 亿元，2020-2023 年收入 CAGR达到35.6%；24H1环保纸塑收入5.47亿元，同比+28.8%。

家联科技：为餐饮、快销、茶饮包装领域的全品类塑料制品供应商，2021 年公司开始 涉足植物纤维制品领域，2022 年 5 月收购植物纤维制品生产企业浙江家得宝，驱动业 务收入大幅提升；2023年底产能为1.75万吨，并募资投建广西来宾10万吨甘蔗渣可 降解环保材料制品项目，助力后期业务扩张。2023 年公司植物纤维制品收入 9393 万 元，同比增长4.7%。

纸浆模塑需求受益全球环保政策推进，可降解性及成本优势突出，渗透率保持提升，市场逐步扩容；头部企业以食品及精品工业包装等高附加值赛道为主，同时具备先发和规 模优势，格局集中有利高盈利能力维持，看好纸浆模塑行业及其中头部企业未来增长。