德昌股份研究报告：家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足.pdf

德昌股份研究报告：家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足。深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车 EPS 电机。吸尘 器整机出口代工为公司基本盘业务，公司与吸尘器龙头企业 TTI 达成多年战略合 作，2007 年开始为其供应吸尘器电机，2012 年开始为其供应吸尘器整机，TTI 作为公司第一大客户，2023 年销售额占比超过 50%。在稳健的主业基础上，公 司分别于 2017 年、2019 年进军汽车 EPS 电机及多元小家电代工领域，2023 年 小家电及汽零营收占比达到 29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸尘器为基础业 务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务的多层次业务格局。

核心看点一：新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增。公司在与大客户 TTI 合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作 路线，分别在 2019 年、2023 年切入了小家电优质大客户 HOT、SharkNinja 的 供应链，成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理（卷 发梳、吹风机等）及环境家居（空气净化器、风扇等）小家电领域。2023 年公司 小家电营收达 8.22 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 82.82%。德昌与大客户合作 空间较大，在新品类持续拓展的趋势下，公司小家电收入有望维持高增。

核心看点二：汽车 EPS 电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期。当前，EPS 电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破， EPS 电机的国产替代空间广阔。公司自 2017 年开始汽车电机零部件的研发，主 要产品为 EPS 无刷电机及制动电机，2022 年公司凭借优秀的技术实力成功通过 采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证，目前累计汽零在手订单已超 过 50 亿元。公司的募投项目规划了年产能 300 万台汽车电机产能建设项目，目 前已建成 8 条产线，还有 3 条产线在建，预计今年 12 月建成。公司汽车零部件 自 2022 年正式量产，2023 年收入已超 2 亿元，随着产能建设进度的推进，公 司在手订单进入兑现期，汽零业务放量节奏有望加速。