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德昌股份（605555）研究报告：外延切入汽零电机，多元业务共同发展。吸尘器市场稳步增长。公司营收占比最高的产品是吸尘器产品，其所属的吸尘 器市场发展稳定。根据 Euromonitor 统计，2016 年至 2021 年全球吸尘器销量 从 1.2亿台增至 1.5亿台，5年 CAGR 4.5%；我们预计随着消费者认知的加强 以及产品力的提升，未来吸尘器市场依然能够保持稳定增长，根据 GIR 数据， 2021 年至 2028年全球无线吸尘器销售额有望从 21.2亿美元增至 45.7亿美元， 7 年 CAGR 约 11.7%。

EPS 系统市场持续扩容，国产替代持续进行。根据智研咨询的数据，2013年至 2019年我国 EPS 系统的销量从 720万套增至超 1820万套，6年 CAGR 16.7%， 同期销额从 111.7亿元增至 275.5亿元，6年 CAGR 16.2%。根据智研咨询的预 测，我国汽车 EPS 系统的市场规模 2026年有望达到 346.52亿元，2021至 2026 年 5年 CAGR 6.2%。同时，2018年我国 EPS 电机国产品牌的规模占比已相较 2010 年提升了 9pp至约 20%，未来预计国产替代将继续进行，国内厂商将拥有 更多的机会。

多元业务共同发展，竞争力持续提升。公司吸尘器业务产品结构不断优化，毛 利较高的吸尘器水机占比持续提升，并且公司吸尘器第一大客户 TTI 实力强劲， 2019 年在美国的市占率超 35%。公司个护业务发展迅速，2019 年公司正式进 入个护业务，2020 年公司个护业务规模已达到 3.5 亿元，同比增长 374.8%， 营收占比迅速提升至 17.1%。并且公司个护业务的第一大客户 HOT在个护领域 也拥有众多品牌以及拥有不错的品牌力。此外。公司掌握了 EPS 电机的核心技 术并成功切入 EPS 电机领域，年产 300 万台EPS 汽车电机项目即将放量。