德昌股份研究报告：家电+汽零双轮驱动，看好长期成长性.pdf

上传者：罗***
时间：2023/12/19
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德昌股份研究报告：家电+汽零双轮驱动，看好长期成长性。主业清洁电器出口代工，外延切入汽车电机。公司建立了“以吸尘器为基础、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略。2023 年迎来基本面拐点，在存量客户订单回暖、新客户订单导入、汽零业务逐步放量驱动下，前三季度公司收入同比+38.8%、归母净利润同比+0.2%（剔除汇兑收益影响后同比+63.5%）。

家电业务：拓客户、拓品类，恢复良好增长。公司分别于 2012 年、 2019 年、2023 年进入创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、Shark 代工供应链体系，产品覆盖环境家居电器（包括吸尘器水机、干机、加湿器、电风扇等）、个人护理电器（包括卷发梳、吹风机等）等。短期维度看，存量客户去库存结束+新客户新订单导入，公司收入恢复高增，23Q1、23Q2、23Q3 收入分别同比-1%、+27%、+125%。长期维度看，现有客户均为行业优质标杆企业，合作领域有望拓宽，例如 TTI 电动工具业务；此外公司制造能力优秀，未来有望进入更多具备成长性的赛道（如已公告的洗碗机、机器人电机）。

汽零业务：受益国产替代趋势，订单进入兑现周期。公司于 2017 年正式切入汽车零部件领域，主要产品为制动电机、EPS 转向电机，目前客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。2021、2022、2023H1 分别贡献收入 371 万元、7420 万元、8750 万元。截至 23H1 公司已累计实现 28 个汽车电机项目的定点 2023-2026 年定点金额超过 23 亿。