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德昌股份研究报告：“小家电+汽零”双轮驱动，受益于出海和国产替代。大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公 司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚 焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径， 践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电 机为战略性业务”的战略。

吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与TTI、HOT、 SharkNinja等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁 电器、环境家居电器、个人护理电器等。据海关总署，2024年1~5月 吸尘器累计出口数量为6194万台（同比+25.2%），吸尘器累计出口金 额为223.64亿元（同比+13.7%）。截至2023年末，公司在研新项目28 个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器， 涉及SKU超过100个。随着越南生产基地逐步投产、国内“年产734 万台小家电产品建设项目”稳步推进，其家电业务规模有望持续增长。

电动化、智能化驱动EPS系统装车率提升，公司紧抓EPS电机国产化机遇。EPS电机属于汽车核心安全件，整车厂及Tier.1采购态度审 慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。截至2018年，EPS电机的进口 比例仍达79.70%，部分国产厂商实现了EPS电机的国产化。公司EPS 无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、 上海利氪等国内外知名客户。截至2024年7月10日，已获得的定点 项目全生命周期总金额约为50.66亿元。截至2023年末，汽车EPS电 机、制动电机产能方面，公司已有8条产线投产进入量产阶段，另有 3条产线在安装调试中，EPS电机和制动电机设计产能超过300万台。

德昌股份拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机优势延 伸至人形机器人领域。据公司公告，2023年10月24日，公司董事会 会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产 业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设 立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，作为创新中心的实际运营载 体。合资公司注册资本为6500万元，其中公司出资500万元，持股比 例为7.69%。我们认为，公司的EPS 电机和人形机器人的无框力矩电 机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。