建材行业专题报告：存量重装崛起元年.pdf

建材行业专题报告：存量重装崛起元年。家装建材：地产后周期性渐弱，存量“消费”属性凸显。消费建材在住宅市场多用于后周期装修阶段，我们在本报告详细测算了住宅 装修需求空间及结构转变，并认为24年或是存量房重装需求占比超越50% 的起点，家装建材存量消费属性将更加突出。据我们测算，24 年家装建材 需求规模约2.6万亿元，装修需求面积20亿平左右（每年超2000万套）， 其中存量重装建材需求预计1.3万亿。从渠道看，小B渠道占比接近60%， 是未来零售市场重要竞争领域。在需求新旧交替阶段，短期存量重装需求偏 缓释放，而增量市场高峰回落，我们综合测算20-24年家装建材总需求复合 增速为-0.2%，个股层面的存量重装逻辑验证仍需时间。

增量市场：需求高峰回落，客户由地产开发商向多元化主体转变

近年地产开发模式由高周转向高品质转换，新房成交及竣工带动的装修需求 趋于回落，但质量要求进一步提升。在精装渗透率快速增长+“保交楼”催 化下，我们测算 23-24 年精装修需求面积或在 2 亿平左右/年，20-24 年 CAGR-2.8%；但毛坯装修需求面积则跟随销售面积回落平缓下行，降至4.5 亿平左右/年，20-24年CAGR-1.4%。此外，配售型保障房和自建房仍存一 定韧性，有望延缓一次装修需求下行趋势，我们测算自建房、保障性安居工 程合计年均贡献 3.5 亿平米家装需求。我们测算家装增量市场 20-24 年 CAGR-1.7%，24年占整体需求比例降至49.2%。

存量市场：二手成交景气强催化，存量翻新或成新支撑

截至七普，全国房龄20年以上存量房占比超50%，庞大的存量房规模构成 相对刚性的存量翻新需求。22 年以来房价持续下行，叠加消费者对地产开 发商交付担忧，二手房成交景气度高涨，23年/24H1二手房（18城）成交 面积同比+30.3%/-8.0%。我们认为二手房交易是重装的较强刺激动因，有 望成为短期建材零售需求的重要支撑。我们测算 24 年二手房成交后重装/ 存量房自发翻新装修需求面积分别为4/6亿平左右，二者合计10亿平装修 需求（20-24CAGR+1.4%）。尽管家装自主翻新的消费意愿有所波动，但存 量房重装需求近年呈波动上升趋势，24年装修面积占比有望超越新装需求。

渠道&赛道：小B市场不容小觑，涂料/板材消费属性突出

结合各建材品类在家装中的经验用量/户均额，我们计算其零售市场规模。 从20-24年复合增速看，不考虑价格战因素影响，兼备“表面工程”及一定 功能属性的涂料（CAGR-0.01%）/板材（-0.1%）市场规模降幅最小，消费 者具备较强自主选择权；而功能性较强的防水涂料（CAGR-0.6%）在增量、 存量逻辑切换下需求相对稳健，终端消费者、工长、小B渠道共同选择产品。 我们认为市场需求已进入新旧逻辑换挡期，家装建材公司普遍加大了对存量 市场的开发力度，但因身处不同产业链环节，各家对产品、渠道、品牌、服 务的着重点存在差异，短期推荐伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、亚士创能。