有色金属行业2024年中策略：贵金属贯穿全年配置主线，能源金属存底部支撑.pdf

有色金属行业2024年中策略：贵金属贯穿全年配置主线，能源金属存底部支撑。黄金：全球通货需求凸显下持续看好金价中枢向上弹性。金价分析框架从实际利率向美 元指数切换：美元体系信用受损，黄金成为美元资产替代，其价格独立性推动黄金实物 通货的重要性。此背景下，黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐 渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后 移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。

工业金属：（1）铜：供给端收紧，静待供给端矛盾催化。宏观转宽松预期+矿端供给扰 动+地产需求边际扩张预期构成铜2024H1行情主线；展望后市，精矿供给偏紧未改状态 下TC难有显著回暖，供应端紧张逻辑仍在；库存看，短期铜价承压下游需求有升温预期， 或将对价格形成支撑；宏观面上，降息预期节奏变化可能会对铜价形成扰动，但交易货 币宽松的叙事并没有改变；整体铜价年内预计将在2024Q2完成阶段性回调并维持震荡， 而价格中枢上移或需要美联储降息预期升温刺激以及下游需求预期兑现。（2）铝：供给 端限产叠加宏观利好支撑铝价，需求端变化有望拓宽产业盈利空间。2024年铝价基于以 美联储降息为主线的宏观预期交易其金融属性，叠加4500万吨产能天花板下电解铝已完 成向“资源品”属性的转化，宏观利好情绪+“资源属性”为铝价构筑强支撑。后市看， 电解铝库存低位、供给上限、需求回暖共振，电解铝商品价格有望迎来反弹，相关企业 利润水平有望走阔。

能源金属：（1）锂：进口锂盐大增扰动市场供应，成本支撑下预计锂价企稳运行。今年 以来锂价围绕10万元/吨中枢窄幅震荡，呈现向下成本刚性支撑、向上需求弹性不足的 格局。后市看，7月锂价仍维持淡季运行但向下成本支撑仍强；8-9月面临旺季备货或带 动锂价上行，但下游库存高企钝化需求弹性向上传导；Q4随着增量供给项目陆续落地及 淡季来临，锂价或有承压。资源-冶炼一体化企业有望构筑成本缓冲垫，平稳度过市场出 清阶段（2）镍：印尼RKAB审批加速，矿端紧缺预期缓解镍价回归供强需弱主线。2024 上半年镍价冲高回落，主因印尼RKAB审批、菲律宾雨季及法属新喀里多尼亚骚乱等供给 扰动影响。后市看，随着印尼与菲律宾方面供给扰动缓解，增量供应将于三季度逐步释 放；需求端国内关于地产、基建不断出台刺激政策，但未能带动不锈钢需求反转，三元 材料端预计跟随终端电车市场自然增长。总体看，短中期镍价回归供强需弱主线，以偏 弱运行为主。（3）硅：上半年硅价持续走低，需关注枯水季可能带来的阶段性供需错配 机会。2024年开年以来，金属硅受基本面宽松、西南地区丰水期电价下调导致成本支撑 减弱等影响，硅价持续下跌。后市看，去年部分项目顺延至今年投产，预计供强需弱格 局走阔，对于之前基本面定价逻辑将逐渐淘汰，或回归成本定价逻辑。据我们测算，2024 年国内金属硅生产成本中枢为12355.3元/吨（含税价），已接近当前现货价格，预计未 来硅价下降空间有限。

新材料：（1）硅系合金：“能耗双控”政策趋严，绿色赋能增厚行业发展空间。硅锰方 面，宁夏、内蒙产区维持较高开工率，广西地区根据电费政策变数较大，贵州地区因新 增产能投产，硅锰供应端继续处于高位。硅铁方面，供应端实质有进展的项目多以置换 项目为主，2024年新投产能有限，产量端亦受需求影响，难有明显增加预期。（2）光 伏钨丝：硅料亟需降本+硅片大尺寸化薄片化，双轮驱动钨丝母线应用渗透。钨材料硬 度强，耐高温、细且耐磨损，成为切割用高碳钢丝母线的优质替代材料。为保障硅片薄 片化、大尺寸化要求，光伏用钨丝替代金刚母线成为必然趋势；（3）锑：光伏用锑迅猛 增速，传统需求稳步前行。作为“工业的味精”，锑与稀土、钨、锡被并称为我国的四 大战略资源，阻燃剂用锑需求刚性已现，且伴随锑“光伏金属”属性加持，光伏用锑需 求不断提高。