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大东方研究报告：无锡零售巨头发力儿科医疗，第二成长曲线逐步兑现。公司 23 年和 24Q1 的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当 前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹 性。

大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三 大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三 凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据 23 年财报，从 收入占比看，医疗健康板块占比 74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利 额的 47%。

百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商 场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收 入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过 21、22 两年收并购，形成两 所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23 年 同比增 17%，24Q1 同比增 20%。

儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家 庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸， 渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较 高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的 毛利率 40%以上。大东方医疗健康板块 23 年毛利率仅 6.90%，空间巨大。我们建议 核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1 医疗板块毛利率同比增 0.45pct，收 入同比增 20%。景气度持续验证。