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解构美国系列第六篇：“大财政”时代的美国经济及美股展望。美国经济增速回落，财政能否成为经济新支撑项？近期美国 GDP 下修、5 月 ISM 制造业 PMI 为三个月来最低、4 月职位空缺数量降至三年多以来的最低水 平等数据，均指向美国经济承压，也引起美国经济是否会衰退的讨论。我们认 为尽管美国消费增速趋缓，但 2024 年美国财政仍然宽松，拜登在减免学贷、 对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方政府的稳定基金相对充裕， 2024 年美国财政足以支撑经济，经济衰退的概率不大。 大选换届后，美国财政还能继续支撑经济吗？无论是拜登还是特朗普胜选，都 有意愿维持相对宽松的财政政策，对于缓解赤字，两者思路均倾向“开源”而 非“节流”，预计换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。 “大财政”时代美国资本市场将如何演绎？（1）2024 年美国延续宽财政，经 济有韧性，美股有支撑，但需关注美国大选对美股的短期扰动；（2）美股今年 结构性看好半导体、新能源汽车等行业，考虑到今年财政减税效应削弱，消费 股或有所回调；（3）大选后，“大财政”时代下美国经济和美股获得长期支 撑，若特朗普当选后价值股>成长股表现，拜登当选后成长股>价值股表现。

2023 财年回顾：“宽财政”下经济回暖，赤字攀升。 2023 财年美国全年赤字同比增长 23%，赤字率由 2022 财年的 5.4%攀升至 6.3%，体现“宽财政”特征。（一）收入端：收入规模同比减少 9%，主因 2023 年经通胀调整后个税抵扣额大幅上调，以及美国多地发生自然灾害，缴税 被推迟至 2024 年，导致个税收入减少 4557 亿美元。（二）支出端：支出规模 维持刚性，同比减少 2.2%，较 2022 财年的 8.0%降幅明显收窄，主因社保支 出基数上调以及拜登政府三大法案支出延续。

美国经济展望：2024 年美国财政仍然宽松，大选后扩张型财政政策的思路有望 延续，宽财政成为经济长期支撑项。 随着个税收入的增长，2024 财年美国政府赤字率或由 6.3%降至 5.3%，尽管赤 字率出现下降，但并不意味着今年美国财政拖累经济。相反，除预算案规定的 支出外，拜登在减免学贷、对外军援、产业政策方面仍有扩张空间，以及地方 政府的稳定基金充裕，2024 财年美国财政仍然宽松，足以支撑经济。 2024 年美国大选换届后，无论是拜登还是特朗普胜选，都有意愿维持相对宽松 的财政政策，对于缓解财政赤字，两者思路都倾向“开源”而非“节流”，对 于拜登而言，其倾向于“对内”增税减少赤字，但在支出端维持宽松拉动制造 业回流，特朗普则倾向于“对外”加征关税减少赤字，其任内曾偏向减税等宽 松政策，预计大选换届后财政对经济的支撑力度不会明显收紧。