美国经济刺激政策下消费表现复盘.pdf

美国经济刺激政策下消费表现复盘。政策总览：消费刺激模式为支票发放，合计三轮 8670 亿美元，约为 美国 GDP4%。从 2020 年疫情爆发开始，美国进行 3 月财政刺激， 均包含对居民的直接现金转移支付，总规模为 8670 亿美元，约为美 国 GDP 的 4%。第一轮在 2020 年 3-4 月，符合条件家庭每成人 1200 美元，儿童 500 美元；第二轮 2020 年 12 月增加补贴每成人儿童均 600 美元；第三轮 2021 年 3 月每成人儿童均 1400 美元。从消费支 出角度看，耐用品>非耐用品>服务，增长高峰出现在第三轮现金补 贴。2020 年 3 月-4 日虽然第一轮现金补贴已发放，但受制于消费场 景及未来预期，个人消费支反而有一定下滑。随第二轮及第三轮现 金补贴发放及防疫路径明确，消费力开始呈现，第二轮期间耐用品 消费同比 20%，第三轮同比增长达 80%。由于疫情期间场景受限， 耐用品表现明显好于非耐用品及服务。

纺织服装：受需求转移影响，消费力刺激主要集中在第三轮体现。 由于 2020 年居家办公对服饰需求弱，第一轮补贴后 2020 年 4-12 月 销售额增速仍为负，但环比出现较为明显的改善；2021 年随着恢复 线下而对服饰需求提升，第三轮补贴后服装销售额大幅改善，2021 年 3 月实现疫情后的首度正增速。参考阿迪达斯业绩及估值，受益 经济刺激落实及新一轮现金补贴预期，20Q3 实现扭亏为盈，叠加经 济刺激政策对预期的催化，2020Q4 公司估值达阶段性高点，2021Q3 受益消费力集中释放，业绩达阶段高点，但估值开始回落。

轻工制造：中游制造受益提前补库&全球供应链布局，业绩弹性大 &传导节奏快。弹性：中游制造>下游渠道>终端销售。中游制造受 益全球供应链优势、制造端份额提升，叠加下游补库渠道，业绩端 弹性大于下游渠道及终端销售。节奏：中游制造=下游渠道>终端销 售。疫情致使终端销售场景率先受损，因而终端销售增速 2020Q2 承 压，其后随消费能力释放逐步上行；头部渠道经营稳健性更强，故 2020Q2 即受益消费刺激，其后表现稳健。中游制造提前受益下游补 库，且全球供应链带动份额提升，故 2020Q2 起业绩增速上行。