经济周期专题：什么带动了美国经济的回升？.pdf

经济周期专题：什么带动了美国经济的回升？根据美国国民经济研究局（NEBR）对经济周期的定义以及其给出的经济顶 峰及底部点，1948年以来，美国共经历了12次经济衰退。从经济走势及其 细分项的变化情况来看，二战以来，美国经济周期有以下特点：

第一，带动美国GDP触底回升的主要需求来自于居民的消费，消费增速的 拐点不会晚于经济增速的拐点出现，或是同时，或是领先。从历史数据来 看，消费增速的拐点不会晚于经济增速的拐点出现，并且多数情况下，消 费增速通常领先于GDP增速。在二战后的十二轮经济周期中，其中在1948 年、1953年、1973年、1979年、1981年以及2000年6次经济衰退中，消费 增速要领先于GDP增速的变化，而在剩下的6次经济周期中，消费增速和 GDP增速是同步变化的。

第二，投资增速的拐点可能领先、滞后以及同步于经济增速的拐点，但过 去投资增速领先于GDP增速拐点的情况仅出现过一次。与美国居民消费增 速相对于GDP增速的明显领先性不同，美国私人投资增速与经济增速的关 系并不完全确定，投资增速可能领先、同步甚至滞后于经济增速的变化。 但从二战至今的经验来看，美国私人投资增速在多数情况都是与经济增速 同时触底回升的，这在过去的十二次经济衰退中共计出现了七次，而剩下 的五轮经济周期中，投资滞后于经济增速回升的情况占据多数。

第三，投资细分项与经济增速的领先滞后关系存在明显差异，其中，住宅 投资要领先于经济周期，而非住宅投资及其子项设备投资均滞后于经济周 期。从过去十二个底部周期来看，美国住宅投资增速的底部往往出现的要 早于GDP增速的底部。而美国的非住宅投资拐点相对出现的较晚，在二战 以来的十二轮经济周期中，非住宅投资增速的底部不会比经济增速的底部 更早出现，或是同时，或是滞后。

第四，多数情况下，政府支出具有领先性。一般来说，政府支出是经济周 期的调节器，起着熨平经济波动的作用，从美国的经验来看也是如此。特 别是在1960年代后，美国政府支出的领先性更为明显。1948年以及1953年 开始的两次经济衰退中，政府支出同比增速的变化都要滞后于GDP增速的 变化，但在1960年后，政府的逆周期调节作用明显提升，预调操作也显著 增加；从1960年的经济衰退开始，政府支出的拐点就要领先于经济增速的 拐点，甚至会出现反向的情况。