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轻工行业23年及24Q1业绩总结：出口链如期修复，更待个股Alpha。家居：关注存量翻新需求释放及需求预期差机会。1）总览：23年行业收入端承压较为明显，利润端表现较稳健。23年家居用品板块合计 实现营业收入2403亿元，同比+1%；实现归母净利润183亿元，同比+23%。24Q1板 块收入同比+10%，利润同比+9%，业绩延续增长态势。

2）定制：降本增效下盈利能力持续提升，关注具有持续增长动能公司。23年定制板块 收入端有所分化，志邦家居收入增速领先，同比+13.5%；索菲亚、欧派家居、金牌厨柜、 我乐家居同比分别+3.95%、+1.35%、+2.59%、+2.70%；尚品宅配、好莱客收入仍承压。

3）软体：韧性凸显，关注估值高性价比。2023年，需求具备韧性，盈利优于收入。20 23年板块业绩逐季修复，顾家/慕思/喜临门/梦百合全年收入分别同比+7%/-4%/+11%/ 1%；24Q1收入分别增长10%/25%/20%/7%，毛利率分别同比+0.95pct.、+1.76pct.、 +1.06pct.、+2.52pct.。，整体收入表现优于定制，盈利提升逻辑持续兑现。

轻工出口：出口链如期修复，关注细分赛道景气龙头。

总览：匠心家居、嘉益股份出口高景气延续。23年匠心家居、嘉益股份营收分别同比+ 31%/+41%，净利润同比+22%/+74%；24Q1营收同比+31%/+78%，净利润同比+58% /+102%，出口链延续高景气态势。行业端：Q1保温杯出口增速领先。23年保温杯出口 额45亿美元，同比+8%，24Q1出口11亿美元，同比+20%，24Q1增速领先。

造纸：行业进入周期向上阶段，龙头布局性价比突显。

1）总览：24Q1利润改善，复苏趋势显现。23年造纸板块营收合计1891亿元，同比 -7%；归母净利润43亿元，同比+2%；24Q1营收460亿元，同比持平，归母净利润22亿元，同比+19%。

2）木浆系大宗纸：文化纸提价顺畅，白卡纸价格仍有修复空间。①纸浆：24年初至今 浆价稳步提升，新增阔叶浆产能较多且投放集中，Q2 末浆价拐点或现。②文化纸：23 年产能增长节奏偏快，但在需求向好下纸价旺季提涨落地顺利，24年产能新增节奏有所 回落，判断文化纸整体行情随纸浆波动，预计吨利维持在中枢附近。③白卡纸：当前价 格仍处于低位仍有修复空间，但后续新增产能较多，核心关注需求修复节奏。

3）箱板纸：进口纸冲击是主要压制因素。23年整体价格偏弱运行，去库节奏较缓，主 要为供给端因素（新增产能&进口），24年新增产能约460万吨，23年箱板纸进口量5 32 万吨（+48%yoy），24Q1 进口量 140 万吨（+37%yoy）；后续随着整体消费的修 复，箱板纸需求有望延续修复态势，主要关注进口纸冲击影响。个股端：山鹰国际23年 及24Q1营收293/67亿元，同比-14%/+5%，净利润2亿元/3906万元，同比均扭亏， 受益于终端需求回暖，公司盈利显著修复。

4）特种纸：低基数+吨盈修复，把握盈利弹性窗口。受益旺季及浆价上行支撑，24Q4纸 价底部企稳上行，叠加低价浆储备兑现，23Q3 起特种纸龙头盈利步入修复通道。23Q 4，仙鹤、五洲、华旺净利率分别为12.1%、9.0%、17.1%，分别同比+5.6pp、+10.3p p、+2.7pp；24Q1 分别同比+5.6pp、+10.2pp、+3.7pp。2024Q2 起，仙鹤、五洲均步 入化机浆产能释放窗口、对冲部分浆价上行影响，叠加成本支撑下的提价函逐步落地， 整体吨盈有望维持稳定，关注低基数下的盈利弹性窗口。