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2026年出口链展望：宏观叙事、行业选择、配置节奏。出口链的研究框架：行业分类、估值体系、基本面位置。

出口链分为β和α两类：海外总量需求+中国优势供给。第一类与全球 制造业 PMI 挂钩，具备一定的β属性；第二类通过供给优势实现海外份 额的扩张，往往下游需求较散，以自下而上α挖掘为主。

历史来看，出口链主要是传统制造业的估值体系：10-30X 区间，15X 中 枢。因此，估值天花板不高，股价主要由 EPS 驱动，买在业绩反转或 提速阶段最重要，这也是 26 年出口链展望的核心命题。

基本面位置：全球制造业 PMI 挂钩的出口行业已到出清阶段。处于出清 初/中期的五个大类：出口链、顺周期、反内卷、猪周期、新消费。其中， 出口链相对来说明年的反转能见度最高。 

全球制造业 PMI 挂钩品种：可在投资组合中承担“降低波动率”职能。

当前基本面多在左侧，源于欧美需求承压，尤其是美国。26 年的宏观叙 事：海外财政货币扩张+库存不高，这有助于稳住出口大盘。这其中， 重点关注对美地产/制造相关出口链的困境反转。

潜在复苏方向一：美国地产，对应国内工具、家居等。几个观察信号： ①30 年抵押贷款利率下降到 6%；②潜在美国地产政策刺激；③HELOC 利率下降带来的房屋翻新需求。当前美国渠道商库存位于历史偏低位 置，如果地产复苏形成补库，可能会对国内出口公司的业绩形成拉动。

潜在复苏方向二：美国制造业，对应国内高机、工程机械等。OBBB 法 案通过设备即时折旧/研发投入即时费用化/提高利息扣除上限/现金制 造业投资税收减免等，实现减税效果，可能促进美国制造业投资。在 25 年 Earnings Call 中，有诸多制造业公司提到这一受益机制。

在投资组合中的定位：适合承担“降低波动率”的职能。

节奏：春季躁动难以当主攻品种，一季度高基数压力大，主要布局点在 5 月后。观察：①美股/A 股公司对需求和库存的指引（2-3 月/5-6 月）； ②美联储降息/30 年抵押贷款利率/HELOC 利率；③关税/汇率/运费。

此外，如果全球制造业 PMI 回暖，资源品（如铜）的上行趋势未结束。

海外市占率挂钩品种：关键是买在利润加速阶段。

业绩来源于海外份额扩张、海外收入占比提升、海外毛利率更高。

复盘 23-24 年的客车/叉车，超额收益主要在利润提速阶段，降速面临 压力，估值难以扩张，股价由 EPS 驱动。

26 年关注泛电力环节市占率/渗透率的可能抬升，包括变压器、工商储、 两机供应链、风电整机等。其多满足：①海外收入占比仍不算高，26 年 可能提升；②海外毛利率高于国内毛利率；③26E 利润多提速增长。