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亿帆医药研究报告：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程。公司产品业务结构优化升级，盈利能力持续修复。公司是一家专注健 康领域的创新型医药企业，围绕大分子、小分子、合成生物、特色中药四 大业务领域，搭建了面向全球的生产、研发体系及商业网络。通过投资设 立或并购的方式，将业务覆盖至六大洲、40 个主要国家和地区。2023 年 公司首个创新药亿立舒中美获批上市，2024 年迎来完整的销售年度，标 志公司由传统药企转型为商业化创新型药企。公司不断优化产品结构，医 药自有产品收入占比逐年提升，2023 年 H1 提升为 53.02%，同比增长 21.01%。公司毛利率提升明显，2022 年公司毛利率为 48.63%，较上年同 期增加 7.16pct，2023 年 Q1-3 公司毛利率为 50.6%。

创新转型初步兑现，海外业务打开成长天花板。1）亿立舒中、美、 欧盟已获批上市，持续拓展海外市场。G-CSF 类药物市场持续扩容，长效 药物占比不断提升。2023 年国内 G-CSF 类药物市场规模预计达 112.8 亿 元，其中长效产品的市场规模为 90.1 亿元，占比约 80%。2023 年亿立舒 医保谈判成功，依托正大天晴商业化推广能力，国内放量在即。公司积极 寻求全球商业合作伙伴，不断提升亿立舒全球影响力和市占率，全球销售 峰值有望超过 50 亿元。2）F-652 潜在 FIC 肝病领域药物，填补治疗空白， 最快有望在 2025 年国内申报上市。

差异化制剂+独家中药全球布局，有望成为稳定业绩驱动力。1）制剂 已初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。随着新 获批的自研产品重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉 滨注射液、二氮嗪口服混悬液等等陆续挂网发货，以及卡培他滨片、硫酸 长春新碱注射液代理转为自有，公司未来国内药品销售业绩有望进一步提 升。2）公司中药独家品种丰富，中药产品收入增速稳固。公司共拥有 108 个中药品种，独家中药医保产品 14 个，WHO 基本药物标准清单 1 个。2023 年医保谈判，复方黄黛片及麻芩消咳颗粒调整至常规目录。2023 年 H1， 中成药销售收入为 4.05 亿元，同比增长 14.8%。

泛酸钙处于价格底部，协同合成生物学发展。泛酸钙价格历史底部， 未来向下空间有限。未来依托合成生物学平台有望进一步推动公司产品结 构调整和优化，并协同助力维生素业务进一步发展。