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亿帆医药研究报告：业绩拐点到来，迈入“创新国际化”成长新阶段。两大创新药进入医保放量元年，创新驱动公司成长：2023年公司获批 了两大预期销售峰值超20亿元的创新药亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠，并于 2023年成功纳入医保，2024年为商业化元年。（1）亿立舒：依靠“非格 司亭的优效数据和培非格司亭的非劣数据+正大天晴强大销售能力”，我们 认为该品种有望在长效升白针领域实现市占率的快速提升，参考国内已上 市企业齐鲁制药和石药集团的相关产品目前销售额已经突破20亿，亿立舒 凭借其有效性优势和安全性优势，国内销售峰值有望超20亿元；海外市场， 我们认为随着美国、欧盟、日本等市场逐步开拓，长期有望贡献较大业绩 增量；（2）丁甘交联玻璃酸钠：产品适应人群为骨关节炎患者，国内患者 人群约4800万人，丁甘相较于竞品具有依从性、价格和疗效优势，通过玻 璃酸钠渗透率假设和丁甘市占率假设，我们假设丁甘远期覆盖人群达到216 万人，价格为1126元/支，整体产品销售峰值有望达到24.4亿元。

2024年重塑国内药品“研产销”体系，传统制剂业务有望稳健增长： 公司2024年合并国内中药化药事业部，销售端有望改善。（1）在化药领 域，公司具有众多差异化和竞争格局较好的品种，比如氯法拉滨、乳果糖 口服液、长春新碱注射液以及去甲/去氧肾上腺素注射液、多巴胺注射液等 急抢急救品种，此外引进品种罗氏希罗达有望在24年贡献增量，后续每年 有望获批数个制剂产品，提供长期增长动力；（2）在中药领域，公司共有 108个中药品种，涵盖14个独家中药医保品种和6个基药目录品种，核心 品种包括复方黄黛片、复方银花解毒颗粒等。

原料药业务处于底部区间，有望企稳：根据wind数据库显示，目前泛 酸钙价格约为53元/kg，我们查询了近10年泛酸钙价格走势，发现目前泛 酸钙处于历史底部价格区间，后续价格再下降的风险较低。随着泛酸钙价 格企稳，以及需求端的相对稳定，我们认为公司原料药的负面影响将逐步 削弱。