应流股份研究报告：铸造龙头迈向高端，“两机”业务景气延续，核能业务有望加速发展.pdf

应流股份研究报告：铸造龙头迈向高端，“两机”业务景气延续，核能业务有望加速发展。应流股份前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于 2000 年 8 月。公司是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要铸造零部件 和材料产品应用在航空航天、核电、油气、资源等高端装备领域。公 司专注于高端装备核心零部件，产品出口以欧美为主的 40 多个国家、 近百家客户，其中包括通用电气、西门子、卡特彼勒、斯伦贝谢等十 余家世界 500 强企业和艾默生等众多行业龙头。公司转型升级成效显 著，2022 年，公司收入中来自航空航天和核能领域的收入占比达到了 43%，2023H1，占比进一步提升至 46%。

“两机”业务打通从合金到成品零部件全产业链，国内国际市场 空间广阔。公司上市以来，重点发展航空发动机和燃气轮机等领域高 端产品，促进转型升级、培育增长新动能。2018 年-2022 年，公司航 空航天新材料及零部件业务收入增长 12 倍，毛利率维持在 45%左右。 展望未来，公司“两机”业务景气延续。

1）国内军用航发需求持续增长，民航商发前景广阔：军用航空 领域，新机列装、航发国产化率提升和实战化训练三条因素驱动国内 航空发动机需求增长；C919 规模化商运对国产商发提出迫切需求，公 司是中国商发的合格供应商之一，2023H1 公司在手型号和订单进一步 增加。

2）国产燃气轮机发展迅速，市场空间广阔：2021 年，广瀚燃机 CGT25-D 燃气轮机成功实现出口；2023 年，东方电气首台全国产化 F 级 50MW 重燃商业示范机组正式投入商运；2024 年，中国联合重燃 300MW 级 F 级重型燃气轮机首台样机成功总装下线；中国航发燃机多 型燃气轮机预计于 2025 年左右实现批产、小批产。国产燃气轮机研 制、生产能力迅速提升，我国自主研发燃气轮机进入高质量发展，国 产替代空间广阔。

3）国外“两机”市场稳步发展，公司市场份额有望持续提升：航 空发动机方面，近三年，全球民航市场逐年恢复，2023 年波音和空客 民航商用飞机交付量分别为 528 架和 735 架。根据中国商飞发布的 《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041 年全球航空 旅客周转量（RPKs）年均增长率为 3.9%。预计民航商用飞机交付量还 会持续提升，带动商用航空发动机需求提升。燃气轮机方面，GE 近几 年重型燃气轮机交付量在 50 台左右，2023 年交付重型燃气轮机 58 台，同比增长 9%。此外，2023 年 GE 交付航改型燃气轮机 33 台，总 燃机交付量达到 91 台。2022 年，公司民用航空发动机机匣大规模量产，并荣获 GE 航空 2022 年度精益供应商奖；2023H1，公司为海外客 户提供的航空发动机机匣质量稳定，市场份额迅速提升。