应流股份研究报告：高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极.pdf

应流股份研究报告：高端铸造领域龙头，“两机”构筑新增长极。深耕高端铸造领域，“两机”业务构筑新增长极。公司产品主要为铸钢 零部件和高温合金零部件，产品定位高端，成立初期即为艾默生、卡特 彼勒、泰科等全球头部客户供应商。自上市以来，公司积极布局“两机” 业务板块，为世界顶尖燃气轮机/航空发动机制造商GE、罗尔斯罗伊斯、 赛峰集团等供应相关零部件，同时积极响应燃气轮机国产化进程，为中 国航发、上海电气、东方电气等供应核心零部件。公司不断丰富产品品 类，收入持续增长。2017-2023年，公司收入从13.8亿元增长至24.1亿 元，CAGR达9.8%，2024Q1-Q3实现收入19.1亿元，同增5.7%；归母 净利润由0.6亿元增长至3.0亿元，CAGR达31.0%。

传统业务范围广泛、客户多元，盈利能力稳定。公司的传统业务集中在 石油天然气、工程矿山机械、发电、轨交、医疗设备和自动控制等领域。 2020-2023年，公司传统业务收入维持在约12亿元，2023年毛利率为 30.8%，同增0.1pct，收入规模、盈利能力保持稳定。

两机业务：零部件国产替代进行时，“两机”业务空间广阔。（1）燃气 轮机板块：燃气轮机核心壁垒在于透平叶片，对材料与工艺要求极高； 透平叶片占整机价值量约22%，是整机价值量最大的部分。我国燃气轮 机起步较晚，但持续推进重燃国产化进程，应流股份与海外龙头GE、 西门子等企业深度合作，在燃气轮机国产化进程中承担了透平叶片的国 产化任务，目前产品已广泛应用于国内外燃气轮机龙头企业的产品。（2） 航空发动机板块：航空发动机是国家工业技术、科技技术和综合国力的 集中体现。由于航空发动机的高技术壁垒，目前商用航发均被欧美巨头 垄断。2016年，公司收购德国SBM，引进两款涡轴发动机技术，并尝 试从零部件领域延伸至航空发动机整机。目前，公司已形成核心零部件、 涡轴发动机和直升机三位一体的航空航天业务基础。随着低空经济和国 产大飞机的持续推进，公司有望持续受益于航空发动机国产化进程。

核电行业景气度持续上升，核能材料业务稳健增长。2019年起中国核电 站审批回归常态。2019-2023年我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10 台，2024年已核准11台机组，呈上升趋势。发电侧，2023年核能发电 4449亿kWh，同增3%，占全国发电量4.6%，维持较高水平；2023年 中国核能发电装机量达5691万kW，同增2%。公司作为中国研制生产 核电站核岛核一级铸造零部件、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的 先行者，2023年核能板块收入达3.8亿元，同增17%，毛利率40%，高 于综合毛利率36%。近年公司持续加大核能板块投入，迎合国内核电规 模持续增长需求，核能材料业务有望实现持续增长。