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应流股份研究报告：“两机”景气度上行，国产化加速推进。AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC 扩张 催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从 40 提升到 44GW，CAGR 为 2.5%，预计 24-26 年年均销量 60GW，较 23 年提升 36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单 加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超 4 年，行业景气度高。 叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达 35%）、技术壁垒高、 全球产能严重不足。PCC 和 Howmet 为海外燃机叶片龙头，PCC 在 2020 年员工数量减少 40%，产能大幅下滑。Howmet 在 20-23 年固 定资产净额持续下滑，24 年才恢复增长。此外，近年来燃机国产 化加速推进，24 年我国自研的 300MW 级 F 级重燃首次点火成功， 看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头， 产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休 斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧 张，公司 24 年开始订单加速提升，24 年燃机领域新签订单同比 +102.8%，看好公司 25 年燃机领域收入加速提升。

全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。23 年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海 外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。 例如 GE 航空，23 年商用发动机订单增长 52%，24 年增长 22%。但 由于产能紧张，24 年交付量不足 2000 台，远小于将近 4000 台的 新签订单。GE 航空 25 年计划投资 5 亿美金用于商用发动机生产 组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上 行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和 大飞机的国产化也在加速推进。例如 24 年我国自研的 1000 千瓦 级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证，看好国内 航发零部件需求上行。公司 24 年以来与 GE 航空、赛峰等签订长 协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应 商，累计为 CJ1000/CJ2000 开发了 80 余个品种。全球需求上行+ 国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。

核电设备、核能材料需求回暖，核聚变贡献长期收入增量。公司 是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数 持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外， 公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料， 技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。