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盛航股份研究报告：多渠道扩充运力资源，并表安德福能源开拓新增长曲线。内贸化学品航运市场领导者，深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长 江中下游液体化学品及成品油水上运输业务，为国内液体化学品航运龙头企 业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石 化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占 比为 91%（COA 货源占比 70-80%，近年来毛利率稳定在 40%），油品运 输收入占比为 8%。截至 23 年前三季度，受化工产业链景气下行影响，公司 归母净利润为 1.17 亿元，同比下降 13.47%。截至 2023 年 12 月，公司控制 的内外贸船舶合计 38 艘，其中内贸化学品船 28 艘，成品油船 5 艘，外贸 化学品船舶共 5 艘，总运力 28.89 万吨。公司 2023 年上半年实现内贸液体 化学品水路运量 248.83 万吨，较上年同期增长 4.48%；实现液氨运量 30.95 万吨，其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。

国内石化产业链蓬勃发展，化学品航运供给端长期受限。需求端：化学品运 输行业量价保持相对稳定；环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023 年 上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软，但下半年主要 产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下，2023 年预计仍为合成氨 新增产能集中投产期，而部分落后产能已基本淘汰到位，市场货源的运输需 求预计将相应增加。供给端：行业处于特许经营赛道，产能投放面临较高壁 垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格，预计未来行 业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀，对于运输安全 把控较好，同时和大客户合作持续深入，因此运力供给得以快速增长，形成 发展的良性循环。公司近 3 年总运力分别为 14.37/20.1/28.89 万载重吨， CAGR 达 41.8%。