盛航股份（001205）研究报告：内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显.pdf

盛航股份（001205）研究报告：内贸化学品海运龙头，布局液氨先发优势明显。内贸化学品海运龙头，盈利能力逆势增长。公司主要从事国内沿海、长江中 下游液体化学品、成品油水上运输业务，2022H1 化学品运输收入占比 85%。自成立以来公司持续扩大运力，2022H1 化学品船运力市占率为 9.5%。2016-2021 年公司营收 CAGR 为 23.7%，归母净利润 CAGR 为 39.4%。2022H1 实现收入 3.93 亿元、归母净利润 0.9 亿元，同比分别增长 38%、44%；毛利率、净利率分别为 39%、23%，盈利能力逆势增长。

新增运力严格受限，行业集中度确定提升。1、需求端：多个沿海大型炼化 一体项目陆续投产，运输需求维持稳定增长。2021 年沿海化学品、液化 气、成品油运输量合计同比增长 7%至 1.2 亿吨。2、供给端：行业新增运力 实行严格审批制度。2021 年沿海化学品、液化气、成品油运力合计同比增 长 3%至 1270 万载重吨。2021 年沿海化学品航运公司达 86 家，而全年仅 8 条新船获批。与此同时，头部企业积极并购船舶，行业集中度进一步提升。

并购船舶经验丰富，布局液氨先发优势明显。1、更丰富的并购经验：2016- 2021 年公司累计购臵船舶 13 艘，交易次数高于可比公司，运力增长可期。 2、积极拓展液氨市场：2022 年 6 月公司收购安德福能源供应链 51%的股权 和安德福能源发展 49%的股权，分别布局液氨运输与贸易，此外公司自建的 国内第 1 艘内贸液氨气体船将于 2024 年率先投用。3、油品船转外贸化学品 运输：公司计划将低毛利率的油品船转为外贸化学品运输，同时拟成立境外 子公司及采购外贸运力，预计 2023 年盈利能力将边际改善。

预计运力规模持续增长，投资收益稳定贡献利润。公司积极通过运力申请及 并购扩大船队规模，预计 2025 年内贸化学品船达到 50 艘，2026 年外贸船 达到 18 艘。2022 年公司收购安德福及盛邦物流，预计 2022-2024 年有望带 来投资收益 0.11 亿元、0.29 亿元、0.40 亿元。