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盛航股份（001205）研究报告：高增长、高弹性与低估值兼备，应重视投资机会。行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。 行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。供给端，新增运力向头部 企业集中，且龙头加速收并购。2019-2022 年，获批运力数量排名前 4 的企业，占行业获批运力的 67.6%；兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦 （中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端，下 游客户格局改善，客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更 匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例，CR3 从 14.6%提升至 48.7%。 2023 年以来整体需求偏弱，当前已处需求景气度相对底部区间较长时 间。运价方面，2,000DWT、3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价 持续走低。PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我 们判断，上述指标后续边际改善的概率较大。

综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。

合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对 低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约 79%，程租收入占比约 82.7%。由于中型船舶 需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高，导致公司业绩与景气度关联 度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。