申万宏源研究报告：积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好.pdf

申万宏源研究报告：积淀深厚的老牌券商，投行投资势头良好。公司盈利能力较为突出，杠杆倍数高于行业。2013 年以来申万宏 源 ROE 水平持续超过上市券商均值，仅 2022 年低于上市券商均 值；从杠杆倍数来看公司杠杆持续高于上市券商均值，2023 三季 度末数据显示申万宏源杠杆倍数为 6.3，上市券商均值为 4.2。

分支机构数目排名行业第 6，上海、新疆最占优

公司网络渠道布局行业领先。从分支机构数目来看，2022 年年报 显示，截至 2022 年末公司共有分公司 54 家、证券营业部 297 家，分支机构数目（分公司+营业部）行业排名第 6。 公司在上海、新疆分支机构布局最多。但整体来看，公司营业网 点遍布全国，实现了 32 个省市自治区全覆盖。

证券投资业务、新三板业务行业领先

公司自营业务收入占比最高。由于 22 年以来市场环境处于非常 态，我们以 21 年数据分析。从 2021 收入结构来看，公司占比最 高的为证券自营业务，占比 46%，大幅高于行业。整体资金类业 务来看公司占比也高于行业，2021 年公司资金类业务收入占比 50%，高于行业的 40%。 公司较早布局新三板业务，目前新三板督导主券商公司家数排名 行业第一。

2023 年整体我们预计公司证券自营收入增长，减值 率及管理费用率下降助推公司业绩大幅增长

我们预计公司营业收入（减去其他业务成本）164.9 亿元，同比 +11%，其中证券自营业务收入 86.9 亿元，同比+71%。经纪、投 行、资管业务收入则均有所下滑。 我们假设费用端预计信用减值率与管理费用率均有所下调，分别 为 62%、2%。 由此可算得 2023 年公司归母净利润 45.6 亿元，同比+63%。根据 2024 年 1 月 20 日公司公布的业绩预增公告，预计 2023 年年度实 现归母净利润 42 亿元到 50 亿元，同比增长 50.59%到 79.27%。 我们的预测值落入公司业绩预增区间。