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通化东宝研究报告：胰岛素国产替代有望加速，多领域创新+海外商业化带动远期增长。公司深耕胰岛素领域多年，二代胰岛素市占率位居首位。公司为 国产胰岛素龙头企业，人胰岛素的生产工艺在发酵、表达、收率、 纯度、检测等多方面均处于领先水平，目前已上市胰岛素产品包括 人胰岛素注射剂、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰 岛素 30 注射液、门冬胰岛素 50 注射液等。公司近年来市场占有 率不断提升，根据公司公告，2022 年公司人胰岛素市场份额提升 至 40.50%，超越诺和诺德，位列全国第一，2023 年上半年公司人 胰岛素市场份额进一步提升至 44.6%。

胰岛素刚性需求仍有提升空间，集采落地加速国产替代进程。由 诺和诺德经营数据间接测算，2022 年国内胰岛素市场规模约 188 亿元；目前国内胰岛素市场主要份额由诺和诺德等外资企业占据， 公司 2022 年市场份额约 10%左右，在内资企业中位居首位。胰岛 素因其药物特点，具有较强的用户粘性，外资龙头诺和诺德市场占 有率在集采前长年保持稳定；集采落地后内资企业凭借相对靠前 的中标顺位获得了更高的采购量分配比例，在市场容量整体下降 的情况下实现了市场份额的显著提升。未来随着内资企业产品线 进一步完善、基层市场产品升级等因素推动，国产替代有望加速。

集采影响逐步出清，多领域创新及海外商业化有望带动远期增长。 2022 年下半年以来，公司业绩逐季度持续呈环比改善趋势，胰岛 素专项集采影响基本出清。研发方面，目前公司利拉鲁肽注射液已 经获批上市，预计 2024-2025 年分别实现收入 1.80 亿元、2.88 亿 元；超速效赖脯胰岛素及赖脯胰岛素（预混）均已处于三期临床， 糖尿病产品线逐步完备。此外公司将研发管线拓宽到痛风及高尿 酸血症等其他代谢病领域，在研产品若顺利上市有望凭借渠道优 势快速贡献业绩增量。公司近年来持续推进海外商业化，先后与科 兴制药及健友股份分别就利拉鲁肽注射液及三代胰岛素系列产品 签署商业化合作协议，未来有望进一步开拓潜在市场空间。