通化东宝（600867）研究报告：集采影响出清业绩拐点将至，创新研发打造未来增长引擎.pdf

通化东宝（600867）研究报告：集采影响出清业绩拐点将至，创新研发打造未来增长引擎。胰岛素集采后格局已然出清，国产企业迎来发展机遇。通化东宝二代胰岛素份 额稳定，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即，代谢相关领域创新研发管 线储备丰富，龙头地位显现，进入新一轮增长期。

胰岛素行业集采触发行业格局变动，国产企业迎来新一轮发展机遇。胰岛素 市场竞争格局随“专项集采”而发生变动，集采前：我国胰岛素市场“三梯 队”竞争格局僵化，诺和诺德等三大跨国龙头长期垄断，国产替代进程缓慢。 集采后：跨国企业龙头腾出市场空间，国产企业份额加速提升。格局变化原 因解析，集采规则上：不同于传统化药集采“以价换量”，胰岛素集采核心 逻辑为“以价保量”，在尽可能纳入主流玩家的基础上，力求兼顾降低药价 与尊重临床需求，同时增强自由竞争活力。各企业策略：国际三巨头降价温 和、多中标 C 类，导致直接存量损失；而国产企业以 A/B 类中标为主，“降 价保量、标外争量”策略清晰，对进口产品形成有效替代，加速抢占市场份 额。通化东宝申报品种全线 B 类中标，整体平均降价幅度 36%、实现量价齐 收，集采影响合理可控、标内标外市场得以兼顾。

通化东宝：二代胰岛素份额稳固，三代胰岛素快速放量，利拉鲁肽获批在即， 创新研发注入长期增长动能。1）胰岛素板块：公司为二代胰岛素龙头企业， 深耕基层市场二十余载，构筑起完善的护城河，借助集采进一步打开下沉渠 道，2022 年市场份额已超越诺和诺德，成为全国第一。三代胰岛素：在集采 大背景下正在迎头追赶、加速放量。2）GLP-1 板块：公司在研产品利拉鲁肽 预计将 2023 年底获批上市，为国产第一梯队，有望成为公司后续业绩增长新 增量。3）在研管线：公司战略性布局糖尿病、减肥、NASH 等治疗领域新产 品，胰岛素板块超速效赖脯胰岛素等产品（III 期临床）不断完善产品矩阵， 同步布局创新药 SGLT1/SGLT2/DPP4 三靶点抑制剂（I 期临床）后续接力。 痛风/高尿酸血症领域 URAT1 抑制剂进展顺利，已处于 II 期临床阶段，后续 布局 XO/URAT1 双靶点抑制剂。公司创新研发项目将成为其长期增长新动能。