巨星科技研究报告：三十年穿越周期，手工具巨头再启航.pdf

巨星科技研究报告：三十年穿越周期，手工具巨头再启航。全球手工具领域巨头，打造多元化产品布局。巨星科技是目前国内手工具 行业的龙头企业，在 30 年的发展历程中，不断通过内生和外延发展扩大 产品布局，拓展了工具箱柜、激光测绘激光雷达、动力工具及储能等业 务，逐步成长为全球领先的工具企业。

工具行业市场空间达千亿，下游需求逐渐回暖。

1）市场空间足够广阔，公司市占率仍有提升空间：据泉峰控股招股书、 弗若斯特沙利文数据，2020 年动力工具、户外动力工具（OPE）市场规模 分别为 392 亿美元、250 亿美元，据 Research and Markets 数据，2020 年手动工具、工具存储箱市场规模约为 213 亿美元、30 亿美元。总体上， 全球工具行业市场规模约为 885 亿美元，约合人民币 6104 亿元。据我们 测算，2022 年，公司实现手工工具及存储箱柜实现收入 100 亿元，全球市 占率约为 6%，位居全球第二，市占率处于上升趋势。第一名史丹利百得、 第三名 Apex Tool 市占率分别为 16.3%、5.3%。

2）供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美 去库周期或接近尾声。生产商方面，全球手工具龙头企业集中度相对较 高，渠道方面，北美地区拥有全球最大的五金建材市场和众多知名建材超 市，the HomeDepot、劳氏、沃尔玛是主要批发商。欧洲地区渠道相对分 散，在整个市场占据较高市场份额难度较大，龙头企业主要通过收购获取 新品类及渠道。此外，在资质壁垒方面，欧美国家对工具类产品也有较高 的要求，须有 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等相关认证。

3）需求端：北美地产需求有望逐渐企稳。美国住房销量以存量为主，新 房占销量比重约为 10-15%，成屋销量约占 85-90%，占主要地位。从历史 数据看，巨星科技收入大约滞后于美国成屋销售、新建住宅销量 2-4 个季 度，有地产后周期属性。2023 年 4 月美国新建住房销量同比增速转正，成 屋销量同比降幅逐渐收窄。当前美联储降息预期逐渐升温，预计降息周期 开启后，此前被抑制的北美地产需求有望得到充分释放。

此外，在汽车领域，我们注意到美国乘用车和轻卡的平均车龄在 2022 年 创下历史新高，分别达到 13.1、12.2 岁，已经连续五年增长。此前的芯 片短缺，以及疫情期间供应链和库存的挑战，是导致美国平均车龄上升的 主要原因。而车辆平均年龄的上升，有利于对手动工具的需求。 耐用品中，家具及家居摆设库销比往往领先于新订单、批发商销售额的同 比增速变化 1-6 个月。2022 年 9 月，先行指标批发商库销比倒数阶段性见 底（即库销比见顶），开启了连续一年的上涨，新订单降幅也从 2023 年 7 月以来持续收窄，11 月增速首次转正至 0.4%，因此，我们预计 2024 年家 具等耐用品销售额有望逐渐回升，从而对制造用五金工具也形成有力支 撑。