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巨星科技深度报告：核心竞争力持续深化，期待多周期共振下的行业回暖机遇。

地产消费库存三周期共振，行业景气修复确定性增强

全球手工具市场保持稳步增长态势，2017-2024 年年复合增长率达 5.2%，美国作为核心市场 占全球 30%份额，其独特住房特征赋予手工具强消费品属性，为行业增长提供基础。当前美国 工具行业正迎来地产、消费、库存三周期共振契机，多重积极因素叠加，景气度有望步入上行 通道。1）地产周期层面，绝对水位处于底部区间，利率下行成为核心催化，带动房屋销售回暖 进而拉动工具需求。美国 30 年期抵押贷款利率与房屋销量高度负相关，当前联邦基金利率已 开启下行周期，2025 年 7-12 月累计降幅 75 个基点，30 年期抵押贷款利率同步回落至 6.09%。 叠加就业市场压力，美联储后续有望继续降息，将逐步释放购房需求。地产回暖将直接传导至 工具消费，带动工具消费回暖。2）消费周期层面，基本面持续改善筑牢需求根基。美国通胀已 回归可控区间，2025 年 12 月 CPI 同比增长 2.7%，物价压力缓解降低消费顾虑；居民收入增 速跑赢通胀，12 月平均时薪同比增长 3.76%，实际购买力稳步提升，叠加个人消费支出保持 稳健增长，为工具消费复苏提供支撑。当前美国工具支出环比已止跌回升，下行趋势逐步企稳， 复苏拐点有望显现。3）库存周期层面，去库进程有序推进，后续存在补库空间。美国三大主体 库存同比降速且库销比平稳，未出现过度积压；工具行业已进入去库阶段。展望 2026，行业有 望切换至补库阶段，后续补库空间值得期待。随着地产周期在利率下行驱动下回暖、消费周期 依托基本面改善复苏、库存周期步入补库阶段，三周期有望形成共振。

巨星科技核心竞争力凸显，多重机遇驱动发展向好

巨星科技的核心竞争优势持续强化，在关税扰动、消费趋势变化的行业背景下，凭借全球化产 能布局、渠道与模式适配性及新品研发蓄力，实现份额提升与超额收益创造。关税政策的频繁 变动成为手工具行业核心外部变量，而公司前瞻性搭建全球产能体系，在 10 个国家布局 23 个 制造基地，依托“流浪工厂”计划灵活切换产能、探寻成本洼地，有效对冲关税风险，契合头 部商超对供应商多产地布局的需求，助力市场份额提升，同时东南亚地区的成本优势未来还有 望进一步降低公司生产端成本，增厚盈利空间。手工具行业渠道壁垒显著，商超为线下核心流 通载体，而美国市场显现的“消费降级”趋势为 ODM 厂商创造全新发展机遇，消费者对高性 价比产品的偏好提升，推动商超自有品牌需求攀升，而商超存在工具品类 SKU 整合的渠道痛 点，公司高效整合上游产能与海量 SKU，精准填补商超资源缺口，叠加创科实业终止相关工具 业务带来的市场空白，公司订单获取能力与市占率提升确定性进一步增强。新品研发与品类拓 展是公司创造行业超额收益的核心来源，过往多数时期公司美国业务收入增速持续领先行业， 即便行业景气波动仍展现强抗周期韧性。电动工具作为高规模、高毛利赛道，有望成为公司第 二成长曲线，2025 年公司接连斩获欧美大型零售商大额订单，实现海外产能落地与供应链协 同突破，2025 年上半年电动工具收入同比高增 56%。同时公司持续丰富产品矩阵，WORKPRO 品牌拓展园林工具、发力电商赛道，Haushof 品牌布局智能家电与户外消费领域，多品类新品 持续蓄力，为公司长期增长注入强劲动能。