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巨星科技研究报告：工具出海龙头，品牌化+全球布局共铸成长。工具出海龙头，OBM 收入占比持续提升。巨星科技成立于 1993 年，从 手工具产品 ODM 代工起家，长期深耕欧美市场，现已形成手工具、动力 工具、激光测量仪器、存储箱柜四大产品线。2017 年后公司聚焦工具主 业，内生外延扩充品牌矩阵，拥有自创品牌 Workpro/Sheffield/DuraTech 及 Arrow/BeA/SK 等知名品牌，截至 2024 年 OBM 收入占比约 47.9%。 OBM 业务持续增长、电动工具产品放量支持下，公司实现快速成长。 2017-2024 年公司收入 CAGR 为 19.4%，净利润 CAGR 为 22.7%；2024 年收入、归母净利润分别实现 35.4%、36.2%的增长，拥有较高增长势能。

景气周期底部，市场份额有提升空间。全球工具行业规模超千亿美元，其 中手工具/动力工具占比分别约 30%/38%，终端场景主要为欧美消费者房 屋维修及汽修，DIY 消费级产品占比较高，具有耐用消费品属性。1）周 期维度：工具行业价格随通胀起伏，波动主要受美国地产周期、库存周期 影响。2023-2024 年美国成屋销售阶段性见底但零售商去库导致需求承 压，2024 年下半年终端销售同比已回正、去库基本结束，行业底部位置 明确。2）竞争维度：工具行业下游零售商议价能力强，上游制造竞争激 烈，导致品牌份额相对分散。ODM 模式重渠道绑定，比拼成本；OBM 模 式则重品牌资源，壁垒显著。公司近年来积极搭建品牌矩阵，探索跨境电 商渠道培育自有品牌，市场份额有提升空间。

全球资源配置，构筑上下游坚实壁垒。公司践行“聚焦主业，创新产品， 运营品牌，布局全球”战略，构筑坚实壁垒：①渠道：深度绑定大客户家 得宝/劳氏获取稳定订单，探索跨境电商寻求增量市场。②生产：坚持创 新驱动，研发费用长期近 3.0%，高频创新迭代切入新市场。2018 年后已 布局全球 23 个产能基地，降低成本规避高关税。③品牌：内生外延搭建 品牌矩阵，扩品类+补短板完成 OBM 转型，在手资金充足仍有并购预期。