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南方航空研究报告：航空巨头经营修复，盈利改善弹性可期。公司历史积淀深厚，为国内最大航司之一，控股多家地方航司。2023 年前 三季度，公司实现营业收入 1195 亿元，较 2019 年同期同比+2.4%，基本 恢复至 2019 年同期水平；归母净利实现扭亏，对应录得 13.20 亿元，同比 增长 107.5%，较 2019 年同比-67.6%。扣汇净利方面，只考虑美元情况， 扣除汇兑损失影响，我们预计公司 23H1 归母净利润约-18.1 亿元，23Q2 归母净利润约 4.86 亿元，同比 19Q2 增长 150.7%，二季度已实现扣汇盈利。

国际航线复苏持续，行业迎来多重利好

1）供需端：随国际航线复苏，国内外供需加速改善。短期看，行业供需回 升，运力恢复快于需求，客座率持续修复。10 月全国民航客运旅客量和 航班量分别较 2019 年同比-1.7%、-4.0%；10 月运力 ASK、周转量 RPK 较 2019 年同期同比分别-1.8%、-5.0%，客座率较 2019 年差距收窄至 2.7pct。中长期看，需求提升、供给增速放缓，行业盈利上升空间可期。

2）票价端：航司单位 RPK 营业收入超过 2019 年同期水平。23Q3，南航、 国航、东航、春秋、吉祥单位 RPK 营业收入分别 0.67、0.71、0.67、 0.49、0.58 元，较 2019 年同期分别提升 16.8%、13.8%、12.8%、15.8%、 7.8%。

3）油汇：近期油价回落、人民币汇率走强。油价方面，2023 年以来油价 先降后涨，三季度航空煤油出厂价上涨较快，近期有所回落，油价整体 波动幅度较 2022 年减小，但均价较 2019 年仍在高位。汇率方面，2023 年上半年，中间价美元兑人民币汇率上涨较多，近期人民币汇率走强， 汇率有所回落，波动幅度放缓。

双枢纽网络型航司，降本创效保障业绩

1）航网布局：京广枢纽南北呼应，航线网络覆盖密集。公司不断强化以广 州、北京为核心的枢纽网络战略，形成了发达的航线网络。2016~2022 年南航在行业中的 RPK 占比一直位居首位，2023 年前 11 个月，南航 RPK 占比为 23.9%，为航司占比最高。

国内线：航班时刻总量多，高收益航线市占率高。2023 年冬春航季， 公司国内客运周度航班时刻量达到 16508 架次，总量领先其余航司；航 线资源看，一线城市互飞时刻占比达到 22.3%。航班量排名前 20 位的 城市间航线中，公司市占率排名第一位的有 10 条、排名第二位的有 5 条，基本均为公商务旅客资源丰富的航线。

国际线：东南亚和澳新地区航线市占率为航司最高。2014-2019 年，南 航国际线运力投入年均增速 18.4%，高于国航的 12.4%及东航的 15.7% 年均增速；对应客座率由 79.5%提升至 82.7%，一直位居航司前列。国 际航线具体区域看，2023 年冬春航季航班时刻中，南航在东南亚地区、 日韩地区、澳新地区航班量最多，占比分别 45.3%、31.7%、9.2%；在 国内航司中市占率分别 18.9%、12.6%、37.6%，市占率领先。