南方航空（600029）研究报告：规模优势明显，票价弹性领先.pdf

南方航空（600029）研究报告：规模优势明显，票价弹性领先。阳光南航，连接世界。1）经营战略“南北呼应，比翼齐飞”。2023 年夏秋航季，公司 在其主基地广州白云、北京大兴的时刻占比分别为 52%、46%，领先于其他航空公司。 广州白云-北京大兴、深圳宝安-北京大兴、上海虹桥-深圳宝安、杭州萧山-广州白云分 别以 238 班/周、210 班/周、196 班/周、196 班/周并列公司前三大航线。2）客运为主 要营收来源。收入端：行业第一，2015-2019 年，公司营业收入复合增速 7.3%，营收 规模居全行业首位。正常年份下，航空客运收入占总营收的 90%左右。成本端：单位 成本持续优化。2015-2019 年单位 ASK 扣油成本呈下降趋势，2020-2022 年单位 AS K 营业成本、燃油成本、扣油成本均为三大航最低。利润端：三大航盈利韧性最强。2 020-2022 年归母净亏损分别为 108.40、121.03、326.82 亿元，亏损幅度三大航最小。

竞争优势一：市场份额领先。1）国内机队规模最大，运力运量第一。2010-2019 年机 队复合增速 8.56%，截至 2022 年末，公司运营客机 879 架，机队规模居中国航司首 位。受益于庞大的机队规模，公司可用座公里、旅客周转量连续十年居行业第一，201 0-2019 年可用座公里、旅客周转量复合增速分别为 10.79%、11.85%。2019 年，公司 旅客运输量为 1.52 亿人次，居亚洲第一、世界第三，连续 41 年居中国航司之首。2） 国内时刻占比最高，资源优质。国内时刻数量：2023 年夏秋航季，公司国内时刻占比 21.69%，居业内第一，高于第二名中国东航的 17.94%；公司时刻资源最多且时刻占 比居行业首位的十大机场均为 2019 年千万级旅客吞吐量机场；国内时刻质量：2018- 2023 年夏秋航季，公司一线、新一线及二线城市时刻占其国内总时刻的比例约为 75%， 一线、新一线、二线城市时刻占全行业的比例为 27%、20%、22%，居行业首位。3） 国际航线聚焦亚太。疫情前，公司国际航线运力投放持续增加，通航国家达 41 个。从 航线数量看，2018-2019 年，公司前十大航线集中在广州白云始发至泰国、新加坡、 越南等东南亚国家的航线。从时刻总量看，2018-2019 年，公司在亚洲、大洋洲地区 时刻占比始终居中国航司首位，在北美、欧洲地区时刻占比居第三、第二。

竞争优势二：票价弹性领先。1）票价水平行业第二，弹性行业第一。公司 2010-202 2 年整体平均票价仅次于中国 国航，且 2021-2022 年公司地区航线平均票价居行业第 一。若平均票价在 2019 年基础上上涨 10%，其他条件不变，公司单机、单票盈利弹 性分别为 61.75、85.64，票价弹性全行业最大。2）国内国际双重利好，票价弹性有望 释放。国内航线：公司 2019 年国内市场运力投放占比 68%，为三大航中最高。3 月 1 日至 4 月 5 日，行业航班量平均恢复至 2019 年的 103%，国内市场恢复一马当先有助 于公司产能利用率的提升。国际航线：公司时刻数量（19 年冬春航季）居中国航司首 位的阿联酋、荷兰、土耳其、新西兰、新加坡、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚恢复 速度分别为 63%、57%、54%、54%、44%、42%、40%、35%，亚太市场恢复势头 强劲。国内市场以及优势国际市场的领先恢复有助于公司票价弹性的快速释放。