丽珠集团研究报告:主业多元稳健发展,创新性微球及生物制剂打开第二增长.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2023/12/19
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丽珠集团研究报告:主业多元稳健发展,创新性微球及生物制剂打开第二增长。微球制剂及生物制品进入收获期,增量产品贡献销售峰值约 65 亿元:公司 2023- 2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现,创新属性尚未体现于当前估值。其中 6 项重点研发产品在近 3-4 年内上市,我们预计将贡献销售峰值共约 65 亿元。辅助 生殖领域:①曲普瑞林微球(23Q1 上市)和②戈舍瑞林缓释植入剂(I 期临床,2027E 上市),同品类市场分别对应 15 亿和 38 亿元,仍以进口产品占据 90%+份额,有望 快速实现 30%的进口替代,贡献收入 5 亿和 11 亿元。③精神领域:阿立哌唑微球报 产已受理、奥曲肽微球进入 BE 临床,借助公司原有精神科渠道,长效剂型符合临 床亟需且精神科竞争相对蓝海,我们预计阿立哌唑销售峰值约 9 亿元。④生物制品: 司美格鲁肽糖尿病适应症预计 24Q2 报产,减重适应症 23 年底递交 IND,对应糖尿 病和减重的双市场空间超千亿,我们预测其销售峰值 20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点 单抗(III 期临床,2027E 上市),银屑病+强直炎市场约 570+560 万人,预期为国 内首款 IL-17 双靶点单抗,我们预测销售峰值 15 亿。⑥IL-6R 托珠单抗(23Q1 已 获批),用于约 420 万中重度类风湿关节炎患者,我们预测销售峰值 5 亿。
主营业务稳健发展,牢占辅助生殖及消化领域龙头:2016-2022 年,丽珠营收 CAGR 为 8.16%;归母净利润 CAGR 为 15.99%,得益于高壁垒微球及独家大品种放量,例 如①辅助生殖领域:多款促性激素产品,包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促 性素等产品,将与新报产的黄体酮形成良好协同;伴随妇科疾病筛查率提升、治疗 率提升及我国辅助生殖渗透率提升,该领域市场潜力较大,我们预测 2023-2025 年 在该领域基数较大的情况下仍维持约 15%增速;②消化领域:独家品种艾普拉唑和 铋钾系列仍处垄断地位,外加近期引进 P-CAB 制剂,巩固该领域龙头优势。
合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红:①合伙人计划,2019-2028 年扣非 归母净利润 CAGR≥15%。②股票期权激励,2022-2024 年扣非归母净利润 CAGR≥15%。 ③截至 23Q4,耗资 4.02 亿元回购并注销 1.2 千万股。④注重股东回报,股息率高。
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