丽珠集团研究报告：主业多元稳健发展，创新性微球及生物制剂打开第二增长.pdf

上传者：K********
时间：2023/12/19
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丽珠集团研究报告：主业多元稳健发展，创新性微球及生物制剂打开第二增长。微球制剂及生物制品进入收获期，增量产品贡献销售峰值约 65 亿元：公司 2023- 2025 年高端制剂及生物药品管线加速兑现，创新属性尚未体现于当前估值。其中 6 项重点研发产品在近 3-4 年内上市，我们预计将贡献销售峰值共约 65 亿元。辅助生殖领域：①曲普瑞林微球（23Q1 上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I 期临床，2027E 上市），同品类市场分别对应 15 亿和 38 亿元，仍以进口产品占据 90%+份额，有望快速实现 30%的进口替代，贡献收入 5 亿和 11 亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入 BE 临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约 9 亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计 24Q2 报产，减重适应症 23 年底递交 IND，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿，我们预测其销售峰值 20 亿元。⑤IL-17A/F 双靶点单抗（III 期临床，2027E 上市），银屑病+强直炎市场约 570+560 万人，预期为国内首款 IL-17 双靶点单抗，我们预测销售峰值 15 亿。⑥IL-6R 托珠单抗（23Q1 已获批），用于约 420 万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值 5 亿。

主营业务稳健发展，牢占辅助生殖及消化领域龙头：2016-2022 年，丽珠营收 CAGR 为 8.16%；归母净利润 CAGR 为 15.99%，得益于高壁垒微球及独家大品种放量，例如①辅助生殖领域：多款促性激素产品，包括亮丙瑞林、尿促卵泡素及重组人绒促性素等产品，将与新报产的黄体酮形成良好协同；伴随妇科疾病筛查率提升、治疗率提升及我国辅助生殖渗透率提升，该领域市场潜力较大，我们预测 2023-2025 年在该领域基数较大的情况下仍维持约 15%增速；②消化领域：独家品种艾普拉唑和铋钾系列仍处垄断地位，外加近期引进 P-CAB 制剂，巩固该领域龙头优势。

合伙人计划+股票期权激励+股份回购+高分红：①合伙人计划，2019-2028 年扣非归母净利润 CAGR≥15%。②股票期权激励，2022-2024 年扣非归母净利润 CAGR≥15%。 ③截至 23Q4，耗资 4.02 亿元回购并注销 1.2 千万股。④注重股东回报，股息率高。