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丽珠集团研究报告：创新转型逐步兑现，潜在大单品助力成长。2020 年以来，公司提出“二次创业”，聚焦“创新药+高壁垒复杂制剂”， 开启创新转型大幕，随后整个医疗行业经历了新冠疫情的考验，以及医疗 行业整顿的深远影响，公司股价经历了比较明显的调整，引发市场对公司 投资性价比的关注。 我们就公司主要看点进行了梳理，为投资者了解公司所处的发展阶 段和评估未来的成长潜力提供参考。

一、 公司主要看点有哪些？当前估值处于什么水平？

（1）公司搭建了以微球为代表的高壁垒复杂制剂平台和以生物药为 代表的创新药平台，已逐步形成制剂、原料药和诊断试剂等业务全面发展 的大型综合医药企业。

（2）公司专注于优势领域同时不断创新，重点布局消化、辅助生殖、 肿瘤/免疫、精神和代谢疾病五大领域，构筑了丰富的在研管线，为公司长 期发展奠定基础。

（3）公司兼顾发展同时重视股东回报，近十年累计现金分红 75 亿 元，2017-2022 年股息率均维持在较高水平（3.01%-4.93%）。 （4）公司目前处于历史估值底部，和同行业可比公司比较，公司 ROE 长期排名靠前，PE 估值相对较低，具备较高安全边际，投资性价比高。

二、 公司微球产品的竞争力如何？潜在大单品有什么？

（1）公司微球产业化经验国内领先，在研管线进度靠前。公司为国 内首批成功产业化生产缓释微球产品的企业，首款获批的亮丙瑞林微球 2009 年上市后，累计销售额接近 75 亿元。2023 年 05 月 09 日，醋酸曲普 瑞林微球（1 个月）上市申请获得批准。整体来看公司已形成良好的微球 产品梯队，自 2023 年开始每年预计 1-2 项微球新品报产，并且已有相应 成熟产品的销售渠道，预计上市后可迅速爬坡。

（2）公司阿立哌唑微球有望引领国内精分长效制剂发展，可能发展 成为超十亿大单品。目前国内长效制剂仅帕利哌酮纳米晶和利培酮微球原 研在国内上市，占抗精神病药物市场份额不到 3%。丽珠阿立哌唑微球即 将报产，预计 2025 年获批上市，有望凭借先发优势引领国内长效药物发 展，加速短效抗精神病药物的替代过程。