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光伏行业2024年度投资策略：大浪淘沙沉者为金，千帆竞发思变者胜。2023 年行业指数震荡下行，估值处于历史低位。（1）行情：2023 年以来，光 伏板块主要呈现下跌趋势，市场担忧供需关系恶化，导致产业链价格竞争，盈 利下滑，市场悲观情绪较为浓重。（2）估值：截至 2023 年 12 月 5 日，申万二 级行业中光伏设备 PE（TTM）为 11.4 倍，位于历史底部位置。

需求预测：高基数背景下，2024 年新增装机增速或将放缓。（1）国内：产业 链价格回落刺激需求，2023 年国内光伏装机需求持续旺盛。考虑第一批大基 地项目抢装结束，消纳问题限制部分地区户用装机，工商业光伏收益率提升等 因素影响，预计 2024 年国内新增光伏装机约 210-220GW，同比增长 14%-19%。 （2）欧洲：电价回落叠加欧元区加息，2023 年欧洲库存压力较大。随着欧洲 库存逐步消化，能源转型需求下，预计 2024 年欧盟新增光伏装机有望达到 70- 80GW，同比增长 35%左右。（3）美国：贸易摩擦叠加利率上行，拖累 2023 年 美国光伏项目建设节奏。若贸易摩擦因素改善，同时考虑东南亚免税到期抢装、 IRA 细则落地、利率回落等因素，2024 年美国光伏装机规模存在较大弹性。 我们预计 2024 年美国光伏装机可达 45-55GW，同比增长约 38%~69%。（4） 全球：2024 年全球新增光伏装机有望继续增长。预计 2024 年全球新增光伏装 机 420-455GW，同比增长 13%-22%。

产业链供给阶段性宽松，落后产能或将迎来出清。（1）产能：产业链各环节产 能快速扩张。主材方面，预计 2024 年底硅料、硅片、电池、组件等主材环节 名义产能均将来到 1300-1500GW 区间，其中电池环节正处于 N 型迭代期， 2024 年底 N 型产能有望超 900GW，产能占比约 65%。辅材方面，光伏玻璃环 节受政策端调控，新增产能投放速度放缓，预计至 2024 年底名义产能达 12.6- 13.1 万吨/d，考虑成品率影响，对应可支撑组件产出 600+GW。各胶膜企业产 能快速扩张，2024 年底名义产能有望达 90-94 亿平，对应可支撑组件产出 800GW 左右。（2）产出：我们预计 2024 年组件需求约 550GW，从各环节可 产出规模来看，供给相对充裕。由于硅料具有化工属性，不能随意启停，产出 弹性小，硅料环节竞争或将最为激烈。若各企业扩产顺利，预计 2024 年可产 出规模达 1080GW 左右，前三大企业+海外硅料可支撑组件产出约 560- 600GW。测算 2024 年 N 型电池可产出规模达 500-550GW 左右，暂未完全覆 盖需求，预计仍可以与 P 型保持一定溢价。由于光伏玻璃产能启停成本高，产 出相对刚性，2024 年供应预计整体充裕。

TOPCon 渐成主流，HJT、xBC 等路线持续推进。2024 年 TOPCon 电池产出 预计将超过 PERC 达到 450GW 左右，占比约 50%-60%；HJT 电池产出预计 40-50GW，占比约 5%；2024 年 HPBC+ABC 电池产出预计 40GW 左右，占比 约 5%；整体来看，N 型电池产出占比有望达到 60%。