天目湖研究报告：一站式目的地综合运营商，国资控股迈入新阶段.pdf

天目湖研究报告：一站式目的地综合运营商，国资控股迈入新阶段。深耕一站式旅游目的地，产品矩阵不断升级扩容。公司借助地处长三角核心 带区位优势，30 年磨一剑，深耕一站式旅游目的地；自力更生，从无到有将 人工水库和天然竹林打造成具有一定知名度的山水园景区与南山竹海景区， 并在两大景区基础上构建了包含温泉、酒店、水世界及商业开发在内的立体 化一站式产品服务体系，开发运营能力强，产品矩阵不断升级扩容。

业绩稳健增长，业绩增速、ROE、利润率优于传统景区。2013-2019 年，公 司营收、归母净利润 7 年 CAGR 分别为 7.94%/26.11%；毛利率维持在 65% 上下，净利率由 2013 年 11.49%提升至 2019 年 28.15%，ROE 由于 2017 年上 市募资后有所摊薄，2019 年较 2013 年提升不明显，但 IPO 前 ROE 达到 24.57%；公司经营活动产生净现金流良好，且显著高于净利润，正常经营年 份保持在 2 亿元以上水平；各项指标均优于传统景区。

管理层稳定优秀且激励充分，重回国资控股，灵活机制不变，实现强强联合。 2023 年 11 月董事会完成国资控股后的新一轮换届，国资重掌控股权，原有 高管团队基本保持不变，国资保持上市公司灵活的机制不变，认可公司未来 发展战略，国资股东在资源、资金及准入方面具备优势，公司具备全文旅产 业链策划设计和建设能力，强在高效运营，政企深度合作有利于增强产业协 同效应，实现强强联合。

产品复合，市场多元，本部强支撑，外延有愿景。公司实行产品复合，市场 多元业务组合策略，功能性定位互补，适宜不同游客群体，四季均衡发展； 通过产品复合，市场多元，充分挖掘二次消费，扩大消费人群，实现目的地 深耕精耕，短期看长三角周边游市场修复，中期看 2024-2026 年本部迎来新 项目投产，抬升成长空间，长期看具备外延目的地打造能力，愿景远大。