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天目湖（603136）研究报告：优质一站式旅游目的地，强运营能力业绩弹性可期。公司是立足长三角的民营一站式休闲游目的地，位于江苏省溧阳市。公司围绕 山水园和南山竹海两大区域，打造了天目湖山水园、南山竹海、御水温泉三个 5A 级景区，同时拥有天目湖水世界主题乐园、全国百强旅行社天目湖旅行社、 天目湖商业公司以及 9 家度假酒店。疫情前公司收入增长稳健，成本费用管控 得当，盈利能力处于行业上游。21H1 收入相比 19H1 增长 3%，复苏弹性居行 业前列。公司管理层稳定，股权结构集中，国资平台两度增持彰显对公司的发 展信心。

后疫情时代微度假乘势而起，复合产品更具潜力

后疫情时代，游客出行需求保持韧性，出行习惯体现出“短、频、快”的特点， 48 小时周边游乘势而起。我们认为位于核心都市圈的景区由于辐射客群收入较 高、交通便利将最大程度上受益疫情复苏。随着游客对于游玩体验和深度的诉 求提升，我们认为产品多元化的景区更具潜力。

强产品打造能力和运营能力，一站式目的地成长可期

公司所在地溧阳市交通便利，主要长三角城市自驾车程均在 3 小时之内，有望 承接后疫情时代休闲度假需求。公司具有丰富的产品矩阵。公司从零开始打造 南山景区，与山水园的风光和定位具有差异化，南山竹海景区与山水园的收入 体量差距逐渐缩小，毛利率超过南山竹海景区，打造和运营景区的能力得到验 证。22 年 3 月发布公告与国资共同打造动物王国项目，建设周期约五年，继续 丰富公司的目的地版图。届时三大区域各有特色，将发挥更大合力，形成更强 的目的地效应。

短期看新酒店投入运营释放业绩弹性，长期看公司异地拓展项目推进

2020 年以来，公司旗下遇十四澜酒店、竹溪谷酒店、遇天目湖酒店相继开业， 南山小寨酒店房间数量约 500 间，预计于年内开工。2021 酒店房间数与 2019 年相比增长 46%，酒店收入同比 2019 年增长 29%。随着入住率逐步上升以及 新项目投产，酒店业务将成为公司重要增长极。公司异地扩张战略明确，始终 坚守“巩固根据地，深耕长三角，聚焦城市群，专业化发展”战略，坚持“储 备一代、开工一代、建设一代”的理念，异地拓展有望持续落地。