天目湖（603136）研究报告：破晓将至，乘风渐起.pdf

天目湖（603136）研究报告：破晓将至，乘风渐起。景区全方位布局，打造一站式旅游目的地。天目湖是是国内少有的同时具备 “国家 5A 旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国家级旅游度假区”三大资质认证 的，位于长江三角洲中心地带的 5A 级旅游度假区，公司目前已形成山水园、南 山竹海两大景区业务为主，酒店、温泉、水世界主题公园及旅行社为辅的业务布 局，是集吃、住、行、游、购、娱为一体的一站式旅游目的地。

发力增长赛道，完善业务布局，四大优势驱动业绩恢复增长。我们认为，公 司经历 2022 年上半年疫情后将快速恢复业绩并迎来增长期，主要基于公司长期 发展所积累的四大优势在外界环境变化下生机焕发带来的驱动力：1）区位优势： 公司位处长江三角洲中心地带，主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江苏三省，在 上海东站及沪苏湖铁路建成后将加入上海“一小时交通圈”，获客能力有望提升； 2）全时经营优势：公司山水园及南山竹海两大观光游览型景区旺季为春秋两季， 每年夏冬客流表现相对较差，公司通过温泉及水世界两大业务推动营收增长及景 区发展协同，平滑公司各季度营收并将公司夏季旅游淡季变为旺季；此外，公司 多年以来持续发力夜公园建设，近年夜间经济市场规模逐步扩大，今年夜公园受 赛道增长+多因素驱动，营收有望实现突破并与公司景区/酒店/水世界业务增长 产生协同；3）酒店布局优势：公司竹溪谷/遇天目湖酒店分别于 2020 年 9 月 /2021 年 7 月开业，竹溪谷酒店独享竹海景色+独立温泉泡池，遇天目湖酒店与 水世界距离极近，两大酒店借优秀地理优势揽客，随业务崛起快速推进规模增长； 4）二次消费潜力：解析公司两大景区二次消费框架，园内交通依托景区链接优 势成为景区二次消费的主贡献点，而园内付费体验项目及商品销售的规模相对较 小。展望未来，公司景区目前已开始尝试通过竹笋冰淇淋、熊猫衍生产品等方式 扩充商品销售规模，未来二次消费有望带动景区营收上升。

全域发展协同带动景区客流增长，借资发力筹备动物王国建设发展。溧阳城 发于 2021 年 9 月及 2022 年 4 月两次通过股份转让协议入股，目前持股比例 20.32%，已成为公司第二大股东。我们认为，国资入股有两大意义：1）与溧阳 市“全域旅游”发展计划产生协同，通过全域旅游客流反哺发展实现天目湖景区 客流增长，并将特色文旅 IP 溧阳茶舍融入度假区多样化布局扩展产品结构；2） 增强正在规划中的“动物王国”项目可行性，为未来营收持续增长提供支撑力。