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长源东谷研究报告：受益天然气重卡爆发，拓展新能源混动市场。公司是国内发动机零部件头部企业，主要产品为发动机缸体、缸盖和连杆 等。2023 年以来受油气价差扩大等因素影响，天然气重卡销量大增，10 月份销量为 2.33 万辆，同比+1478%，1-10 月累计销量达 13.06 万辆，同 比+312%，若油气差价维持天然气重卡渗透有望进一步加速。公司深度绑 定康明斯，独家供应康明斯 15N 发动机，公司在行业下行周期逆势扩产， 随着天然气重卡爆发，周转率提升将带动公司盈利水平修复。公司在混动 乘用车产品突破大客户，自去年以来陆续获得国内某头部新能源汽车厂 商缸体、缸盖及连接器壳体定点，铸就第二增长曲线。 长源东谷成立于 2001 年 12 月，并于 2020 年在上交所上市。公司主营业 务为发动机零部件的研发、生产及销售，主要产品包括发动机缸体、缸 盖、连杆等。2023 前三季度公司实现营业收入 10.61 亿元，同比+30.22%， 实现归母净利润 1.99 亿元，同比+121.55%。

天然气重卡爆发，公司独家供应康明斯主力机型受益明显。2023 年国内 天然气价格总体呈现下跌走势，而柴油价格维持高位，当前水平下天然气 重卡在考虑初始购置成本之后较柴油重卡一年可多盈利 10 万元以上，1- 10 月累计销量达 13.06 万辆，同比+312%。中长期看，全球 LNG 液化产 能的提升、俄罗斯管道气的增量有望使得国内外 LNG 价格中枢下行，油 气价差有望维持。此外，天然气车近几年性能升级、加气站数量增长显 著，使得燃气重卡工况适应性越来越广。当天然气重卡运营数量显著提升 时，货主或将按照天然气车型的运营成本计算，进一步压低运价，柴油重 卡盈利能力或进一步下降，促使天然气车渗透率加快提升。康明斯为公司 主要客户，康明斯 15N 发动机是康明斯天然气重卡市场主要产品，公司 为独家供应商，有望显著受益于本次天然气重卡市场爆发，目前公司订单 饱满、景气度高。公司固定资产规模大，在行业下行周期逆势扩产，随着 天然气重卡爆发，周转率提升将带动公司盈利水平修复，盈利弹性空间巨 大。

混动产品突破新能源大客户，铸就第二增长曲线。2023 年 1-9 月，新能 源汽车销量达 518.8 万辆，同比增长 33.8%，其中纯电动汽车销量为 350.1 万辆，同比增长 18.1%；插电式混动汽车销量为 168.7 万辆，同比增长 84.5%，增速显著高于纯电。比亚迪是混动车龙头，2023 年前 10 月实现 新能源乘用车销量为 237.1 万辆，同比+70.3%，其中插电式混动为 115.7 万辆，同比+63.6%。同时理想，问界等品牌异军突起，理想凭借旗下增程 车型 L7、L8、L9 在 1-10 月实现销量 28.5 万辆，同比+193.5%，其中 10 月份销量为 4.04 万辆，销量增速明显。华为问界新 M7 上市两个半月累计大定超 10 万辆，问界 M9 盲 定超 3 万辆，智界 S7 发布两天预定量破万。公司于 2022 年度成功收到国内某知名新能源汽车客户的定点通知 书，获得其混动车型发动机缸体、缸盖产品的供货资质，顺利进入该客户的供应链体系。2023 年公司再次斩获 该客户新能源汽车连接器壳体订单。同时，公司已布局汽车电子传感器、压铸件、减震器等多项产品，增长值 得期待。