天然气行业2024年度策略：天然气定价回归基本面，城市燃气盈利改善可期.pdf

天然气行业2024年度策略：天然气定价回归基本面，城市燃气盈利改善可期。全球供需格局大幅调整，天然气定价回归基本面。1）短期需求疲软下气价 承压，我们预计 2023Q4 起气价将环比明显抬升，助推 LNG 转售业务释放 弹性。供应端，2023 年上半年，美国、卡塔尔、澳大利亚、挪威等天然气 主要出口国产量继续稳定增长，俄罗斯管道气出口受阻影响持续，产量同 比下滑；美国 LNG 供应量快速增长，逐渐成为全球 LNG 出口及增产主力。 需求端，受暖冬、可再生能源发电量大增、经济疲软等因素影响，2023 年 以来欧盟天然气消费量在 2022 年的基础上继续大幅削减，2023 年 1-8 月欧 盟天然气消费量同比下降 12.5%，叠加天然气库存已接近满库水平，我们预 计欧盟天然气采购需求较弱，对全球气价的拉动作用或有限；亚洲方面， 在气价回落、疫情后经济复苏的影响下，中国天然气消费量呈恢复式增 长，1-9 月天然气消费量同比增长 7%，已成为天然气消费主要拉动力；1-7 月亚洲新兴市场天然气消费量同比小幅增长 2%；同时上半年日韩天然气消 费量同比下降 5.1%，亚洲整体呈温和复苏态势。在需求疲弱的抑制下， 2023 年以来国际气价大幅回落，定价逐渐回归基本面，我们预计随着供暖 季的来临，2023Q4 及 2024Q1 欧亚天然气均价将上升至 15 美元/百万英热以 上，天然气贸易商高弹性的 LNG 国际转售盈利有望增厚。2024 年随着需求 端的修复，全球 LNG 供需关系或将再次趋紧，推动气价中枢同比小幅抬 升，我们预计 LNG 国际转售业务仍将有较好表现。2）“十五五”期间， 在 LNG 出口产能释放的驱动下国际天然气市场有望由紧平衡过度至相对宽 松的格局。从更长的周期来看，2024-2026年 LNG液化出口设施有望迎来一 轮投产高峰，IGU 预计将新增 LNG 产能 8789 万吨/年，全球 LNG 供应端的 脆弱性有望得到一定程度的修复。

受益于毛差恢复和气量增长，城市燃气盈利改善可期。1）城燃采购成本基 本保持稳定，多元化资源池公司优势凸显。2022 年国际气价大涨，中石油 与下游城燃公司签订的年度售气合同价涨幅同比在 50%以上，叠加合同内 低价气源供给不足，LNG、非常规气源、交易中心竞拍气等市场化气源采 购成本高企，城燃气价倒挂严重；2023 年中石油合同气价同比微涨，同时 合同内气量覆盖率提升，气价回落下市场化购气成本降低，我们预计城燃 公司的采购成本将基本保持稳定；同时，近年来城燃公司签订大量海外长 协，有助于构建多元稳定的资源池，减少对单一上游气源的依赖度，降低 综合购气成本。2）天然气价格市场化改革加速推进，下游售价进一步理 顺，城燃售气价差有望恢复。2022 年以来我国多省市天然气上下游顺价机 制陆续完善，调价限制有放宽趋势，且部分地区居民调价流程也做出了相 应简化，顺价阻力进一步减轻；2022 年以来多地天然气顺价机制开始执 行，非居民用气价上调幅度普遍在 10%-20%之间，2023 年着重理顺居民用 气价格，上调幅度普遍在 5%-15%之间，且去年未调整到位的部分非居民用 气价格也在继续上调。我们预计城燃公司下游顺价情况有望持续改善，售 气价差有望恢复。3）国内天然气消费量恢复增长，城燃售气量增速有望回 升。2022 年受国际气价飙升、国内疫情防控、经济疲软等因素影响，我国 天然气表观消费量同比下降 1.7%，其中，工业、发电、化工领域天然气消 费量均出现较大幅度下滑，同比分别减少 2.9%、4.5%、1.7%， 2023 年以 来，在国内经济复苏、国际气价回落的背景下，1-9 月国内天然气表观消费 量累计同比上升 7%，已经呈现出良好的复苏态势，我们预计 2023年中国天 然气消费量同比增长 7%左右，城燃公司售气量增速有望回升；展望 2024 年，我们认为国内需求端有望进一步改善，天然气消费量有望保持 6%-7% 的增长，推动城燃公司售气量保持较高增速。