广联航空研究报告：内生外延双轮驱动，铸就航空航天核心配套商.pdf

广联航空研究报告：内生外延双轮驱动，铸就航空航天核心配套商。公司业绩恢复快速增长态势。公司营业收入从 2017 年的 1.07 亿逐年增长至 2021 年的 2.37 亿，年复合增长率达到 17.24%。归母净利润从 2017 年的 1,854.02 万元增长至 2021 年的 3,837.48 万元，年复合增长率达到 15.66%。 2021年公司营收和归母净利润下降主要系受到公司并购导致的管理费用增加 以及研发投入的大幅增加等多因素所致。2023 年前三季度，公司实现营业收 入 5.45 亿元，同比增长 35.00%，主要系订单持续稳定增长所致；实现归母 净利润 9592.19 万元，同比增长 26.75%。

军民用航空市场广阔，新型号研发持续，航空工装及零部件有望核心受益。 参考美国当前各机型数量和结构情况，并考虑到我国当前歼-20、直-10C、运 20 等新型作战飞机与非作战飞机持续列装部队，预计中国在未来 10 年合计 将新增 5900 架军机，若按照购置费用：维修保障费用=1：1，并以机体价值 占军机总价值的 35%来计算，军用航空对应的机体市场空间为年均 1988 亿 元。根据中国商飞公司预测，未来二十年，中国航空市场将接收 50 座级以上 客机 9,284 架，价值达 1.46 万亿美元（以 2021 年目录价格为基础），民用 航空对应的机体市场空间将达到年均 1474 亿元（以 2022 年人民币兑美元平 均汇率计算），民用航空需求同样高涨。航空工装及零部件均位于航空装备 产业链的中上游，将核心受益于下游军民用需求的持续提升和新型号的研发， 市场空间不断扩大。另外，“小核心、大协作”逐渐成为了军工企业的战略 定位。这一战略将加速航空工装及零部件的外协进程，为民营优质供应商带 来了良好的发展机会。

无人机市场持续扩容，公司具备独特优势。无人机性能不断提升，叠加无人 机在当前俄乌冲突等不断爆发的国际安全问题中发挥的作用越发重要，装备 无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段 。 根 据 MarketsandMarkets 预测，2025 年我国军用无人机市场规模将达到 98.66 亿 美元，即 664 亿人民币（以 2022 年人民币兑美元平均汇率计算），2018-2025 年复合增长率约为 29.7%，市场空间快速扩容。根据 Frost&Sullivan 数据， 预计 2022 年我国民用无人机市场空间将达 1196 亿元，2023 年将达 1650 亿 元，市场空间广阔。公司拥有无人机全部成型工装、装配工装设计与制造能 力，产品工装方案、零件加工方案同时提出，降低了无人机的制造风险，减 少了无人机研发和制造成本、缩短了研制周期，能够为全行业提供无人机系 统研制的全方位解决方案，具备独特的业务优势。

善用内生外延组合拳，打造航空航天结构类产品全产业链供应商。一方面， 公司以高水平航空工装为基，向下游纵深布局航空零部件和无人机整机业务， 多年内实现了航空工装、零部件、无人机协同发展的全产业链平台化布局， 并通过可转债等方式募集资金或自筹资金投资建设加工制造基地等项目，为公司的未来发展提供了强劲的内生动力。另一方面，公司并购成都航新和景 德镇航胜，达成了快速切入西南地区主机厂供应链体系和提升高端零部件制 造优势的目标，实现外延式增长的同时完善了公司的产业链布局。目前，公 司通过并购及设立子公司的方式，已完成在东北、华北、华南、华东、西南、 西北等地区全国范围的产业链布局，在哈尔滨、西安、成都、珠海、晋城、 南昌、景德镇等地设立了航空航天和兵器产业制造加工基地。