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三环集团研究报告：持续突破高端MLCC带来成长新动能。公司是深耕电子陶瓷五十余年的电子元器件厂商，在材料和器件方面完成 了产业链一体化布局。MLCC 产能持续爬坡，高容值品类不断突破，车载 MLCC 也已通过认证，有望持续推动业绩增长。

深耕电子陶瓷五十年，材料器件一体化布局

公司自 1970 年成立以来，专注于电子陶瓷器件及材料的研发、生产、销售 一体化业务，公司以电子陶瓷为核心，不断拓展业务边界，提供 MLCC、陶 瓷基片、光通信插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等多种器件产品。 并且多项业务已经培育形成规模，2022 年电子行业、通信行业、半导体行 业收入分别达 14.61、14.79、9.80 亿元，同时还有多项业务处于培育阶段。

MLCC 产能逐年放量，借助新能源汽车等下游持续增长

公司在 2020-2021 年分别开展了两项 MLCC 的扩产项目，合计扩充产能约为 每年 5400 亿只，预计 2025 年达产。MLCC 被称为电子工业大米，是三大基 础元器件中份额最大的品种，广泛应用于智能手机、新能源汽车、5G 基站 等领域，有望迎来终端数量、单机用量同步提升的双击效应。同时公司持 续加强高容值产品的研发生产，产品平均单价有望逐步提升。

持续研发突破高容量 MLCC，加快高端国产化进程

2022年公司的研发支出4.52亿元，同比增长8.04%，研发费用率达到8.74%。 公司的研发人员 2022 年底达到 1817 人，同比增长 5.03%，占整体员工的 比例为 15.43%。公司的研发费用率在 A 股可比公司中名列前茅。经过长期 的投入，公司已突破高容量 MLCC 技术，车载高容 MLCC 目前已通过车规体 系认证，部分常规容量规格已开始导入汽车供应链。